>> 國海證券-眾業(yè)達(002441)季報符合預(yù)期,發(fā)展模式拓新進行時-150428
| 上傳日期： |
2015/4/30 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
何魏偉，譚倩 |
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季報符合預(yù)期，傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)基本穩(wěn)定，系統(tǒng)服務(wù)占比有上升跡象。公司主營中低壓電氣分銷，是面向大部分工業(yè)部門提供基礎(chǔ)配電、用電以及自動化控制的元器件和系統(tǒng)產(chǎn)品，行業(yè)屬性上受宏觀經(jīng)濟推動影響較大。公司經(jīng)過多年發(fā)展，已經(jīng)成為市場龍頭，年銷售收入達到70 多億元規(guī)模，而隨著公司線下渠道建設(shè)的放緩，傳統(tǒng)分銷也逐漸迎來穩(wěn)定發(fā)展時期。未來超預(yù)期擴張主要看其它競爭對手如海得控制、福州福大等因經(jīng)營下滑正在逐步退出競爭；下游客戶對系統(tǒng)集成、成套供應(yīng)的需求提升；以及公司正在進行的拓新模式效果兌現(xiàn)。2015 年一季度期間費用和資產(chǎn)減值占收入比重10.84%，高于去年同期2.16 個百分點，而銷售利潤率4.75%，同比上升0.33 個百分點，我們認為主要是系統(tǒng)集成、成套供應(yīng)等毛利率較高的產(chǎn)品服務(wù)供應(yīng)占比上升，帶來整體毛利率上升所致，第一季度整體毛利率16.22%，同比增加2.25 個百分點。
著力推動互聯(lián)網(wǎng)電商、電動汽車充電、機器人等新業(yè)務(wù)，發(fā)展模式拓新進行時。公司分銷體量高達70 億元，多年來占據(jù)行業(yè)龍頭地位。隨著“互聯(lián)網(wǎng)+”席卷全球，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)開始積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)，公司也于2015 年3 月27 日公司公告非公開發(fā)行股票募資10 億元，其中2.86 億元用于建設(shè)電商平臺，積極擁抱互聯(lián)網(wǎng)。我們認為公司坐擁龐大線下分銷資源，是發(fā)展 O2O 互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式的絕佳條件，并且工業(yè)電氣領(lǐng)域的細分行業(yè)理解能力、技術(shù)實力，以及拓展民用市場的既有規(guī)模效應(yīng)，均構(gòu)成公司可能發(fā)展成為中低壓電氣行業(yè)電商巨頭的獨有優(yōu)勢。此外，公司大舉進軍電動汽車充電業(yè)務(wù)，2015 年1 月30 日耗資1 億元入股電動客車生產(chǎn)企業(yè)珠海銀隆新能源有限公司，3 月27 日非
公開發(fā)行股票，其中擬使用4.25 億元建設(shè)預(yù)裝式純電動客車充電系統(tǒng)產(chǎn)能，直接從事充電樁生產(chǎn)制造，并且在2015年初組建“e 車充電網(wǎng)”，積極引入互聯(lián)網(wǎng)管理平臺，開拓普通乘用電動汽車充電服務(wù)業(yè)務(wù)。機器人領(lǐng)域，公司也開始涉足進入，2014 年12 月3 日與上海ABB 工程有限公司簽訂合作協(xié)議，開展ABB 機器人集成業(yè)務(wù)，并同時設(shè)立了專門的機器人事業(yè)部。根據(jù)公司互動交流平臺信息，目前已經(jīng)有實際業(yè)務(wù)開拓。我們看好公司在上述業(yè)務(wù)創(chuàng)新方面的發(fā)展前景，認為公司未來最大看點在于龐大分銷資源與新興互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合的商業(yè)模式拓新、成套制造向電動汽車充電產(chǎn)品擴張的領(lǐng)域拓新、系統(tǒng)集成向機器人高端業(yè)務(wù)升級的轉(zhuǎn)型拓新。
維持“買入”評級。我們暫時僅根據(jù)傳統(tǒng)分銷業(yè)務(wù)預(yù)測公司2015-2017 年攤薄EPS0.89 元、1.10 元、1.45 元，對應(yīng)當(dāng)前PE42 倍、34 倍、26 倍。我們認為公司看點在于正在積極進行的拓新發(fā)展方面：傳統(tǒng)線下分銷業(yè)務(wù)已經(jīng)進入成熟穩(wěn)定期，與互聯(lián)網(wǎng)的結(jié)合是其發(fā)展的突破口，而公司本身具備的龐大線下渠道實體、常年累積的細分下游理解和技術(shù)實力等是其發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)O2O 商業(yè)的獨特優(yōu)勢，目前公司已經(jīng)積極開展電氣領(lǐng)域垂直電商平臺的建設(shè)，我們看好其巨大前景。與此同時，公司大舉進入電動汽車充電業(yè)務(wù)，攜手ABB 開拓機器人集成業(yè)務(wù)，既是對現(xiàn)有分銷資源的充分開發(fā)，更是對未來新興經(jīng)濟的重要布局，我們亦看好公司此兩項業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。綜合以上，繼續(xù)維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期；國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行影響下游需求；電動汽車政策和發(fā)展大幅低于預(yù)期。
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