>> 國海證券-天壕節(jié)能(300332)P2P+PPP,輕資產(chǎn)打造綠色互聯(lián)網(wǎng)金融平臺-150511
| 上傳日期： |
2015/5/11 |
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作者： |
譚倩，楊雪 |
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評論：
1、 5P 模式布局互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，向輕資產(chǎn)平臺模式轉(zhuǎn)型
公司擬設(shè)立天壕惠普網(wǎng)絡(luò)科技有限公司，擬將P2P 與PPP 模式結(jié)合。公司擬通過打造綠色互聯(lián)網(wǎng)金融P2P 平臺，幫助PPP 項目企業(yè)獲取項目融資。我們認(rèn)為1）從項目運作到融資平臺，實現(xiàn)輕資產(chǎn)模式：公司過往主營為EMC業(yè)務(wù)，初期需要墊付大額資金，且通過運營逐步回收，對前期資金投入要求高，且項目建設(shè)回收周期較長。公司經(jīng)營易出現(xiàn)重資產(chǎn)局面，發(fā)展后期往往需要不斷通過債務(wù)或權(quán)益融資補充現(xiàn)金流，并不斷加大固定資產(chǎn)投入。公司此次通過介入互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域，將有助于完成向輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)型。通過成立交易平臺，公司有望在平臺上累積大量項目交易，較以往模式，可迅速擴張市場規(guī)模，并可通過賺取項目收益率和融資利率價差、收取服務(wù)費用等模式盈利。金融平臺建成后，隨著交易不斷持續(xù)，公司盈利有望不斷放大。2)PPP 市場規(guī)模巨大：2014 年12 月，發(fā)改委、財政部下發(fā)多個文件支持PPP 項目發(fā)展，2015 年5 月發(fā)改委下發(fā)《基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)特許經(jīng)營管理辦法》，在宏觀經(jīng)濟下行情況下，PPP 項目為拉動社會投資，且解決地方政府債務(wù)問題的重要手段，目前國家、省市級公告PPP 項目總投資規(guī)模近兩萬億，對應(yīng)巨大融資需求。3）公司具備項目篩選能力及項目資源：公司具節(jié)能環(huán)保、清潔能源建設(shè)運營領(lǐng)域相關(guān)經(jīng)驗，具備項目篩選能力，另外公司還具備相關(guān)協(xié)會、行業(yè)資源，有利于拓展項目來源。4）控股股東出資4900 萬參與項目，彰顯對平臺的信心。
2、 擬繼續(xù)收購北京華盛，將修改完善方案
公司于2014 年12 月公告發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬以10 億元收購北京華盛100%股權(quán)，其中現(xiàn)金支付總對價50%，以13.75 元/股參考價發(fā)行3846 萬股，另募集配套資金不超過2.5 億元，2015 年4 月26日，公司公告公司重組事項未獲證監(jiān)會通過。根據(jù)證監(jiān)會文件及反饋意見，此次不予核準(zhǔn)主要原因為標(biāo)的資產(chǎn)子公司原平天然氣存在股權(quán)代持，且報告期內(nèi)涉及行政罰款。此次公司公告繼續(xù)推進(jìn)發(fā)行重組事項，擬修改完善收購方案。我們認(rèn)為，公司可通過股份轉(zhuǎn)讓梳理代持情況，而對于行政處罰問題，北京華盛控股子公司收到12 項處罰累計金額為66.19 萬元，不會影響公司持續(xù)經(jīng)營，公司未來也有可能不斷規(guī)范經(jīng)營運作。
3、 北京華盛質(zhì)地優(yōu)質(zhì)，有助公司完成天然氣板塊布局
此次收購北京華盛具為管理型控股公司，持有山西原平天然氣、保德海通和興縣華盛三家公司股權(quán)，三家公司擁有當(dāng)?shù)靥烊粴馓卦S經(jīng)營權(quán)。山西省天然氣儲量豐富，約占全國天然氣儲量的60%，隨著國家環(huán)保政策趨嚴(yán)以及山西嚴(yán)重的環(huán)保問題，山西政府推進(jìn)“氣化山西”戰(zhàn)略，根據(jù)《山西省“四氣”產(chǎn)業(yè)一體化發(fā)展規(guī)劃（綱要）》，2020 年目標(biāo)實現(xiàn)煤層氣、天然氣、焦?fàn)t煤氣、煤制天然氣等四氣目標(biāo)實現(xiàn)重點工業(yè)用戶全覆蓋，而2012 年，山西省消費天然氣22.66 億立方米，同比上年增長38％，增幅居全國第一。北京華盛下屬子公司盈利模式為，從上游供應(yīng)商購入天然氣后，通過城市管網(wǎng)將天然氣輸送至終端用戶，賺取終端銷售價格和上游采購價格的價差以及城市管網(wǎng)的安裝及維修費，將受益于“氣化山西”政策帶來的天然氣使用量的高速增長。
同時，相較于民用天然氣，工業(yè)天然氣領(lǐng)域單個用戶用氣量較大，目前子公司所在三地為氧化鋁礦藏富集區(qū)，通過特許經(jīng)營協(xié)議，北京華盛累積包括當(dāng)?shù)赝落X業(yè)、華興鋁業(yè)、中電投山西鋁業(yè)等大型集團在內(nèi)大型氧化鋁項目，其中同德鋁業(yè)氧化鋁項目為山西省產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整重點工程，建成后將形成280 萬噸氧化鋁產(chǎn)能，而華興鋁業(yè)正在規(guī)劃二期項目。根據(jù)公司公告的售氣價格測算，北京華盛2014 年售氣量約為3.3 億立方，而僅同德鋁業(yè)一期項目年用氣量即達(dá)到1 億方。北京華盛客戶在建氧化鋁項目規(guī)模較大且工藝先進(jìn)，具備成本優(yōu)勢，隨著項目投產(chǎn)，將有助于北京華盛業(yè)績迅速增長。此次收購業(yè)績承諾為2015-2017 北京華盛扣非后凈利潤分別不低于8000、11000、18000 萬元，年增速超過30%，也體現(xiàn)北京華盛對未來增長的信心。
4、主營EMC 業(yè)務(wù)保持正增長，通過收購進(jìn)入天然氣站余熱利用領(lǐng)域
公司過往主營業(yè)務(wù)為余熱發(fā)電能源管理業(yè)務(wù)，下游客戶主要為水泥、玻璃領(lǐng)域，由于水泥玻璃領(lǐng)域市場逐步飽和，余熱發(fā)電行業(yè)內(nèi)，以EPC 為主要模式的其它上市公司均已出現(xiàn)負(fù)增長。公司憑借較靈活的EMC 合同設(shè)置及豐富的運營經(jīng)驗，在2012-2014 年EMC 業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增速仍保持正增長，分別為40.29%、14.40%以及9.98%。
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