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收入大幅增長(zhǎng)主要源于余熱發(fā)電工程技術(shù)服務(wù)收入增長(zhǎng)，合同能源管理業(yè)務(wù)收入同比基本持平，煙氣治理工程建設(shè)承包與技術(shù)服務(wù)未確認(rèn)收入。4 月份公司中標(biāo)五礦銅業(yè)（湖南）有限公司金銅項(xiàng)目一期工程余熱電站項(xiàng)目（預(yù)計(jì)裝機(jī)規(guī)模6MW），若后續(xù)能夠簽訂正式項(xiàng)目合同并順利實(shí)施，公司EMC將進(jìn)入有色金屬行業(yè)，實(shí)現(xiàn)繼水泥、玻璃、煤化工、天然氣管輸行業(yè)后又一新行業(yè)突破。
    增發(fā)收購(gòu)北京華盛未獲證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委審核通過(guò)并不會(huì)影響公司轉(zhuǎn)型天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的決心與進(jìn)程。繼收購(gòu)北京力拓之后，公司原計(jì)劃發(fā)行股份及現(xiàn)金收購(gòu)北京華盛100%股權(quán)進(jìn)軍城市燃?xì)夤芫W(wǎng)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域。華盛資產(chǎn)評(píng)估值10 億元，其中配套資金2.5 億（董事長(zhǎng)13 元/股配資1.6 億元）。北京華盛控股管理的原平天然氣（86%股權(quán)，主要客戶(hù)為中電投山西鋁業(yè)），保德海通（66%股權(quán)，商業(yè)客戶(hù)為主，集中度低，潛在客戶(hù)山西同德鋁業(yè)），興縣華盛（90%股權(quán)，主要客戶(hù)山西華興鋁業(yè)），分別從事山西省原平市、保德縣、興縣城市燃?xì)夤芫W(wǎng)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，在當(dāng)?shù)負(fù)碛泄猹?dú)家特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，2013 年收入6.9 億元，凈利潤(rùn)0.52 億元，公司承諾2015-2017 年扣非凈利潤(rùn)不低于0.8 億/1.1 億/1.8 億元。雖然審核未通過(guò)，但從公司轉(zhuǎn)型天然氣的方向上看仍存在項(xiàng)目重啟的可能。
    公司通過(guò)北京力拓進(jìn)軍天然氣輸氣管道余熱發(fā)電，與GE 油氣旗下公司深度合作引進(jìn)先進(jìn)發(fā)電技術(shù)。北京力拓主要以合同能源管理模式從事石油鉆機(jī)網(wǎng)電改造和天然氣輸氣管道的余熱利用業(yè)務(wù)。力拓已與中石油西北聯(lián)合管道有限責(zé)任公司等簽署了17 座西氣東輸管道壓氣站余熱利用項(xiàng)目合作協(xié)議，以及5 座壓氣站余熱利用項(xiàng)目排他意向性協(xié)議。目前已有1 個(gè)壓氣站余熱利用項(xiàng)目于2014 年底投產(chǎn)，其他項(xiàng)目處于在建或前期籌備階段。項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年?duì)I業(yè)收入將超過(guò)3 億元，年凈利潤(rùn)將超過(guò)1.5 億元。4 月公司與GE 油氣集團(tuán)旗下的新比隆公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方合作的國(guó)內(nèi)首例采用ORegenTM 新型發(fā)電技術(shù)平臺(tái)（發(fā)電無(wú)水化、運(yùn)營(yíng)零排放、穩(wěn)定無(wú)人值守）的余熱利用示范項(xiàng)目（力拓34MW項(xiàng)目）將正式進(jìn)入實(shí)施階段。
    維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。我們?cè)谌ツ?2 月29 日發(fā)布的推薦報(bào)告中領(lǐng)先市場(chǎng)大膽判斷公司百億市值空間目前基本已實(shí)現(xiàn)（若考慮華盛和力拓的收購(gòu)，預(yù)計(jì)天壕本部2016 年凈利潤(rùn)2.1 億，北京華盛1.1 億（承諾），北京力拓項(xiàng)目全部投產(chǎn)后1.5 億元，給予20-25 倍PE 對(duì)應(yīng)市值為94-118 億元，翻倍空間）。若不考慮北京華盛的收購(gòu)，我們略下調(diào)公司2015-2016年EPS 由0.62/0.67 元至0.53/0.64 元，預(yù)計(jì)2017 年EPS 為0.77 元，復(fù)合增速20%。
    我們依舊認(rèn)為天壕是A 股節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域中具備獨(dú)特商業(yè)模式、核心競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、豐富的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備帶來(lái)未來(lái)確定性高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)上調(diào)概率大的稀缺標(biāo)的，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。