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此后由于合作雙方始終未能就研發(fā)工作量、投入資金的分擔和項目主導權(quán)等問題達成一致，在市場需求及技術(shù)性能指標上也存在明顯分歧，致使產(chǎn)品技術(shù)方案屢次變更，遲遲無法確定。啟動6 年后項目談判進展甚微。2014 年爆發(fā)的烏克蘭危機促使中俄各領(lǐng)域的合作迅速升溫，成為久拖未決的項目談判出現(xiàn)轉(zhuǎn)機的契機。由于俄方已有Mi-26T 及其最新改進型Mi-26T2，先進重直(AHL)將針對中國市場需求進行開發(fā)；中國作為項目主要的資金投入方，而俄方將主要以技術(shù)、工藝參與，以小比例資金入股；項目將在中國國內(nèi)建設一條總裝線。
    先進重直(AHL)的開發(fā)填補國內(nèi)空白
    先進重直(AHL)是一款30～40 噸級的重型運輸直升機。采用單旋翼帶尾槳的常規(guī)布局，并列雙駕駛布置，裝備兩臺渦軸發(fā)動機，采用前三點可收放輪式起落架，流線型寬機身硬殼式結(jié)構(gòu)。最大起飛重量38 噸，最大機內(nèi)載重量10 噸，加上外掛最大載重可達到15 噸(見附圖1)。國產(chǎn)民用直升機通過自主研發(fā)和國際合作已初步形成從1 噸級到13 噸級的產(chǎn)品譜系，先進重直(AHL)的開發(fā)填補了20 噸以上重量級產(chǎn)品的空白(見附圖2)。全球市場上現(xiàn)役的同級別代表性軍民用機型有貝爾直升機/波音公司的CV/MV-22、西科斯基公司的CH-53E/K、波音公司的CH-47D/F、俄羅斯直升機公司的Mi-26T 等(見附表1)。
    與之相比，初步設計指標顯示先進重直(AHL)具備相當?shù)男阅芩健?br>    重型直升機的市場需求主要在軍用
    目前，全球起飛重量(MTOW)≥20 噸的民用重型直升機保有量為56架，近年來僅在個別年份有零星交付，交付量占全球市場民用渦軸直升機年交付總量的約0.1%。國內(nèi)民用重型直升機僅有3 架俄產(chǎn)的Mi-26TC，最主要應用領(lǐng)域在森林消防，其他如救援減災、電力架線等領(lǐng)域也有一定應用。國內(nèi)森林消防領(lǐng)域現(xiàn)有能夠動用的具備載人、吊桶滅火能力的中/重型直升機只有37 架，而要滿足最低限度需求也要70 架，缺口在30 多架?？紤]應用需求的增長和競爭機型的確定引進計劃，先進重直(AHL)未來在國內(nèi)民用市場的需求總量將近20 架。
    重型直升機既可在戰(zhàn)區(qū)綜合空運體系中擔負短距離銜接與中轉(zhuǎn)任務，又可在戰(zhàn)術(shù)環(huán)境下獨立實現(xiàn)兵力、裝備、物資的快速機動投送，是航空運輸裝備體系不可或缺的一環(huán)。當前，全球各型軍用重型直升機的裝備量為1,441 架，近年的年列裝量近80 架。國內(nèi)軍方對于重型直升機的需求也已確定，未來先進重直(AHL)最主要的用戶將是軍方。
    先進重直(AHL)中短期無望產(chǎn)生業(yè)績貢獻
    中俄雙方已就項目的初步總體技術(shù)方案達成一致，年底之前將敲定項目最終技術(shù)方案和合作細節(jié)，簽署全面的合作協(xié)議。當前，中直(Avicopter)正在開展先進重直(AHL)前期的可研論證與總體概念設計工作，對項目研制進度尚無確定的時間表。根據(jù)預研的技術(shù)積累與直升機型號的常規(guī)開發(fā)周期，初步預計先進重直(AHL)實現(xiàn)首飛的時點將在2019 年后，取證交付的時點在2022 年后。由于項目尚處前期工作階段，中俄雙方合作具體內(nèi)容與細節(jié)仍有待最終落實，距離展開詳細設計、工程研制尚遠，更勿論中短期內(nèi)給公司業(yè)務與業(yè)績帶來實質(zhì)性貢獻。
    投資建議：
    未來六個月內(nèi)，維持“減持”的投資評級
    從項目能夠為公司帶來業(yè)績貢獻的時點看，先進重直(AHL)開發(fā)項目無助于化解公司中短期過度的估值風險，僅對遠期估值有些許改善作用。暫維持此前對2015～2017 年公司業(yè)績的預測：營收將分別達到124.55、134.74 和147.98 億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤3.59、3.86 和4.50 億元，全面攤薄每股收益分別為0.61、0.66 和0.76元。在當前股價所對應的估值水平上，維持對公司“減持”的投資評級。