>> 財富證券-正海磁材(300224)雙主業(yè)齊頭并進,持續(xù)高增長可期-150525
| 上傳日期： |
2015/5/27 |
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作者： |
鄒建軍 |
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公司2014年實現(xiàn)營業(yè)收入7.69 億元，均為釹鐵硼永磁材料；銷售量3000余噸，其中用于風電行業(yè)約1200 噸、占總銷量的40%左右，用于電梯領域500 余噸，用于電子行業(yè)約400 噸，另外VCM、空調行業(yè)、汽車EPS 等均在300 噸左右，用于新能源汽車約100 噸。
公司占國內風電行業(yè)約50%的市場份額；亦占有空調行業(yè)50%的市場份額，是格力第一大供應商、美的第二大供應商；在汽車領域，公司是比亞迪唯一的外部供應商、宇通客車的獨家供貨商；公司在國內多個領域龍頭地位突出。
2014 年公司收入同比增長46.53%，凈利潤同比增長45.84%。
我們預計這一增長趨勢有望在未來3-5 年內持續(xù)：全球新能源汽車產(chǎn)業(yè)正處于高速發(fā)展階段，未來對稀土永磁材料的需求巨大；美的、格力變頻空調占比目前大約為30-50%，仍有很大提升空間；公司2013 年5 月獲得日立金屬授權，海外市場有望進入高速增長階段。2014 年公司海外市場收入增長46.84%，遠遠高于同行，今年以來，公司又新開發(fā)了西門子、日本電裝等國際新客戶。公司釹鐵硼產(chǎn)品成本優(yōu)勢明顯，隨著業(yè)務重心轉向海外，公司在電子、EPS 及新能源汽車領域均有望取得快速增長。
2014 年公司釹鐵硼磁材產(chǎn)能4300 噸，目前募投項目已投產(chǎn)，總產(chǎn)能已達6300 噸。今年以來公司生產(chǎn)任務飽滿，產(chǎn)能利用率保持在80%附近。我們預計2015 年公司銷量可達4200 噸左右。
進入國內新能源汽車電控系統(tǒng)第一梯隊，持續(xù)高速發(fā)展可期。公司2015 年3 月完成對上海大郡81.5321%股權的收購，目前共持有上海大郡88.6750%的股權。上海大郡專業(yè)從事混合動力及純電動汽車驅動電機及其控制系統(tǒng)研發(fā)和生產(chǎn)，其核心團隊成員自
1992 年開始就已在美國福特汽車公司從事新能源汽車電機驅動系統(tǒng)的研發(fā)工作，2003 年開始承擔“十五”國家科技部863 電動汽車重大專項，是國內最早從事新能源汽車電機驅動系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作的團隊之一。目前，上海大郡已開發(fā)了ISG、APU、牽引電機、雙電機驅動系統(tǒng)四個產(chǎn)品系列，能夠滿足從節(jié)能汽車、混合動力汽車、增程式純電驅動汽車和純電動汽車的多樣化市場需求，涵蓋了乘用車、輕型商務車、公交車以及工程機械等各類應用需求。并憑借體積小、穩(wěn)定性強、重量輕、運行效率高、性價比高等特性成功批量供貨上汽、東風、長安、北汽、廣汽、金龍、申沃、五洲龍、中通、安凱、銀隆等整車生產(chǎn)企業(yè)。
2014 年上海大郡銷售電機控制系統(tǒng)5000 套，乘用車和商用車各占一半，總收入約1.4 億元，基本盈虧平衡。本次收購，上海大郡承諾2015/2016/2017 年凈利潤為2000/3500/5000 萬元。由于目前新能源汽車發(fā)展趨勢良好，我們預計大郡2015 年凈利潤可望突破4000 萬元。
根據(jù)《中國制造2025》，到2020 年，我國自主品牌純電動和插電式新能源汽車年銷量計劃突破100 萬輛，在國內市場占70%以上；到2025 年，與國際先進水平同步的新能源汽車年銷量達300 萬輛，在國內市場占80%以上。這意味未來10 年，我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)年均復合增速將達到43%左右。公司的新能源汽車電控系統(tǒng)業(yè)務有望迎來10 年高速增長時期。
股權激勵調動公司核心員工積極性。公司于2014 年5 月公布股權激勵草案，擬向中高層管理人員及核心技術（業(yè)務）人員共95 人授予限制性股票960 萬股，首次授予價格為每股8.92 元。該激勵計劃有效期最長不超過3 年，鎖定期滿后分2 年各按50%的比例解鎖，解鎖條件為：以2013 年為基數(shù)，2015/2016 年凈利潤增速不低于60%/80%。由于公司2014 年業(yè)績增長情況良好，未來股權解鎖的業(yè)績條件并不高，但股權激勵計劃仍有利于激發(fā)公司員工的工作熱情、提升公司發(fā)展速度。
盈利預測與投資評級。上海大郡二季度開始并表，我們預計公司2015/2016/2017年營業(yè)收入分別為14.77/23.07/34.00 億元， 歸屬母公司凈利潤分別為1.94/3.08/4.64 億元，對應EPS 分別為0.73/1.16/1.75 元。公司新能源汽車業(yè)務具有爆發(fā)式增長潛力，且未來成長空間巨大，我們認為可給予公司未來6-12 個月目標價區(qū)間71-83 元，對應2016 年PE 為61-72 倍。目前公司股價62.78 元，考慮公司未來可能繼續(xù)采取外延式發(fā)展，及新能源汽車業(yè)務仍可能超預期，我們首次給予公司“推薦”評級。
風險提示。上游原材料稀土價格大幅波動的風險；釹鐵硼市場競爭加劇，公司毛利率下滑的風險；上海大郡并購磨合風險。
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