>> 齊魯證券-湯臣倍健(300146)轉(zhuǎn)型堅(jiān)決,大健康布局值得期待-150610
| 上傳日期： |
2015/6/11 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
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延續(xù)之前的觀點(diǎn)，我們認(rèn)為公司所處膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)國內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模剛突破千億大關(guān)，消費(fèi)滲透率僅20%，“人口老齡化+消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)+注冊(cè)備案雙軌并行制度落地”多重驅(qū)動(dòng)因素下，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模有望5 年內(nèi)突破3000 億元。而湯臣倍健作為膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)非直銷領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，短期來看，公司對(duì)業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重新梳理，湯臣主品牌、佰嘉藥業(yè)、佰悅網(wǎng)絡(luò)科技三大業(yè)務(wù)布局對(duì)公司業(yè)績(jī)形成了有效支撐；長期來看，公司積極布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展健康管理和移動(dòng)醫(yī)療，海外并購預(yù)期強(qiáng)烈。我們維持58.8 元的目標(biāo)價(jià)，給予“買入”評(píng)級(jí)。會(huì)議紀(jì)要如下：公司未來三年成長路徑規(guī)劃：由單一產(chǎn)品提供商逐步升級(jí)為健康綜合解決方案提供商。公司在膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑產(chǎn)品端具有明顯優(yōu)勢(shì)，公司希望在未來三年利用在自身實(shí)體產(chǎn)品上的優(yōu)勢(shì)，通過和上海臻鼎等在醫(yī)療數(shù)據(jù)和醫(yī)院資源上具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)以及平臺(tái)商或互聯(lián)網(wǎng)社區(qū)的合作，解決消費(fèi)者的消費(fèi)痛點(diǎn)，挖掘平臺(tái)用戶的價(jià)值，向消費(fèi)者提供健康管理和移動(dòng)醫(yī)療等內(nèi)容產(chǎn)品的服務(wù)，并最終打造完善的健康干預(yù)方案，構(gòu)建公司的生態(tài)圈，實(shí)現(xiàn)公司由單一產(chǎn)品提供商向健康綜合解決方案提供商的升級(jí)。
三大業(yè)務(wù)模塊戰(zhàn)略定位：膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑模塊+移動(dòng)醫(yī)療/健康管理模塊+生命科學(xué)模塊膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑模塊：膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑產(chǎn)品模塊是公司的傳統(tǒng)模塊，在未來仍將是公司最重要的組成部分。公司的膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)由湯臣主品牌、佰嘉藥業(yè)、佰悅網(wǎng)絡(luò)科技三大子板塊組成，其中湯臣主品牌是主營的品牌業(yè)務(wù)，公司的目標(biāo)是在現(xiàn)有銷售模式不變的情況下，保持穩(wěn)定增長，并帶領(lǐng)整個(gè)品類在連鎖藥店渠道把整個(gè)行業(yè)蛋糕做大。另外公司仍會(huì)堅(jiān)持既定戰(zhàn)略，穩(wěn)步推行國外品牌的并購；佰嘉藥業(yè)主要經(jīng)營健力多和無限極品牌，切入營養(yǎng)品的細(xì)分市場(chǎng)。佰嘉藥業(yè)去年有250%的收入增長，今年仍會(huì)維持200%左右的增速。預(yù)計(jì)未來幾年的高增長仍將持續(xù)；佰悅網(wǎng)絡(luò)科技專門運(yùn)營互聯(lián)網(wǎng)品牌，每日每加已經(jīng)上市，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)營養(yǎng)品牌健樂多會(huì)在這個(gè)月推出。通過加大線上渠道的投入，在未來幾年把線下藥店渠道的占比降低到一個(gè)安全的水平。對(duì)于整個(gè)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑板塊，公司希望通過內(nèi)生增長+外延并購，將公司打造成全球膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者。
移動(dòng)醫(yī)療/健康管理模塊：該模塊是公司從單純賣實(shí)體產(chǎn)品向提供服務(wù)產(chǎn)品轉(zhuǎn)變的重要途徑，仍然需要充分的時(shí)間去磨合。板塊發(fā)展的基本原則為：在健康管理領(lǐng)域，圍繞上海臻鼎，納入公司的資源以及社會(huì)可整合的其他資源，在健康管理方面做到中國的制高點(diǎn)；在移動(dòng)醫(yī)療領(lǐng)域，由于項(xiàng)目在商業(yè)模式和盈利能力上仍有重大的不確定性，現(xiàn)階段仍以布局為主，并通過和關(guān)聯(lián)方共同投資的方式將風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
公司希望在盡可能短的時(shí)間內(nèi)，沖出一兩個(gè)主干企業(yè)。
生命科學(xué)模塊：包括基因檢測(cè)和干細(xì)胞業(yè)務(wù)，如果有較好的機(jī)會(huì)，公司會(huì)提前布局，但不是目前工作的重點(diǎn)。
膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑（VMS）模塊業(yè)務(wù)規(guī)劃：三大業(yè)務(wù)板塊成形，非藥店渠道和價(jià)值營銷是未來發(fā)展方向努力推進(jìn)并購戰(zhàn)略：并購方面，公司堅(jiān)持全球優(yōu)質(zhì)VMS 品牌資源整合的方向不變?？紤]的核心因素是VMS 品牌商在中國市場(chǎng)的協(xié)同效應(yīng)，并積極尋找適合做跨境電商的并購標(biāo)的。公司希望先做全品類，再集中于具體細(xì)分市場(chǎng)，接受控股、參股等一系列的合作模式。雖然難度很大，但公司仍在深度努力推進(jìn)中。
通過代理連鎖發(fā)掘會(huì)員資源，擴(kuò)張非藥店渠道市場(chǎng)份額：近幾年藥店銷售渠道收入增速放緩明顯，公司湯臣主品牌藥店渠道前年增長6.1%，去年增長5%+。公司希望一方面通過代理連鎖的模式發(fā)掘會(huì)員資源，做大整個(gè)藥店渠道市場(chǎng)規(guī)模；另一方面迅速增加非藥店渠道的銷售占比，公司今年在商超和線上渠道的銷售規(guī)模都超過100%，未來幾年也會(huì)維持這一增速。
繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品營銷向價(jià)值營銷的過度：工商之間由相互“挖掘”向共同挖掘消費(fèi)者價(jià)值過度，做大整個(gè)行業(yè)蛋糕，開辟藍(lán)海市場(chǎng)。公司通過慢病管理、健康快車、健康大講堂等方式提高服務(wù)的附加值，目前在中型的連鎖藥店推廣較為順利。湯臣倍健的產(chǎn)品是老百姓等大型連鎖藥店的重要收入和利潤來源，出于利益封鎖的考慮，大型連鎖藥店的合作意愿尚待發(fā)展。公司希望通過“互聯(lián)網(wǎng)+湯臣倍健+終端+O2O電商體系”的渠道云中臺(tái)方案，打通藥店的會(huì)員資源，共享行業(yè)的蛋糕。
打造治療型保健食品，單品模式再造：佰嘉藥業(yè)主推單品銷售，去年有250%的收入增長，今年仍會(huì)維持200%左右的增速。公司VMS 原有和申報(bào)的批文有200 多個(gè)，批文儲(chǔ)備已經(jīng)完成。公司研發(fā)的一個(gè)重大轉(zhuǎn)變是大力擴(kuò)充治療型保健食品的研發(fā)能力，在未來2-3 年內(nèi)打造一款成功的治療型保健食品單品。但是由于佰嘉采用全渠道銷售模式，線上線下出現(xiàn)不同價(jià)的狀況，未來可能會(huì)有所調(diào)整。
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