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    多品類(lèi)和多渠道布局，公司市占率未來(lái)有望提升至5%以上1、公司在膳食補(bǔ)充劑非直銷(xiāo)市場(chǎng)排名第一，總體市占率3.7%。公司作為國(guó)內(nèi)膳食補(bǔ)充劑龍頭，我們預(yù)計(jì)未來(lái)在不斷擴(kuò)充品類(lèi)、單品直營(yíng)以及終端精細(xì)化提高單店產(chǎn)出情況下，市占率有望提高到5%以上。
    2、收購(gòu)戰(zhàn)略可打造品牌聯(lián)合國(guó)，國(guó)外知名保健品公司NBYT 市值在1991-2010 年擴(kuò)大83 倍，年化增長(zhǎng)率達(dá)26.19%，主要靠收購(gòu)幫助其鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位，我們認(rèn)為湯臣倍健復(fù)制NBYT 并購(gòu)成長(zhǎng)模式的可能性很大。
    3、線上業(yè)務(wù)板塊發(fā)力緩解國(guó)外保健品的沖擊。投資者擔(dān)心國(guó)外保健品進(jìn)入對(duì)國(guó)內(nèi)保健品行業(yè)沖擊較大，我們認(rèn)為：（1）新《食品安全法》明確實(shí)行注冊(cè)備案雙軌制，備案制只限于補(bǔ)充維生素、礦物質(zhì)，但對(duì)需要注冊(cè)的保健品監(jiān)管更嚴(yán)格，保健品批文獲批難度仍然存在，需要注冊(cè)的國(guó)外保健品進(jìn)入正規(guī)渠道流通難度加大。（2）公司推出 “十二籃”、“每日每加”、“健樂(lè)多”等電商專(zhuān)屬品牌，有望緩解國(guó)外保健品通過(guò)電商渠道的沖擊。
    新戰(zhàn)略積極布局移動(dòng)健康平臺(tái)，創(chuàng)造新商業(yè)模式
    1、2014 年移動(dòng)醫(yī)療市場(chǎng)規(guī)模30 億元，連續(xù)三年增速保持在50%以上，我們認(rèn)為移動(dòng)醫(yī)療正迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)期，未來(lái)三年至少能保持70%以上增速。
    2、公司通過(guò)參股倍泰、桃谷科技、控股臻鼎等項(xiàng)目積極布局移動(dòng)健康平臺(tái)，公司未來(lái)將可能通過(guò)“硬件+應(yīng)用+云服務(wù)+保健品銷(xiāo)售”打造閉環(huán)管理模式，形成移動(dòng)健康平臺(tái)商業(yè)模式。
    投資建議
    公司近期不斷對(duì)管理層實(shí)施充分激勵(lì)，建立管理層持股、打造事業(yè)合伙人等機(jī)制，可保障以上戰(zhàn)略得到有效執(zhí)行。公司保健品業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定發(fā)展，預(yù)計(jì)15-17 年EPS0.89、1.20、1.54 元，給予16 年37 倍估值（包含并購(gòu)預(yù)期）；新戰(zhàn)略移動(dòng)健康平臺(tái)業(yè)務(wù)布局參考久安醫(yī)療給予額外的130 億元估值，公司整體合理市值453 億元，第一目標(biāo)價(jià)62 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    傳統(tǒng)保健品業(yè)務(wù)下滑超出預(yù)期；移動(dòng)醫(yī)療推進(jìn)速度遠(yuǎn)低于預(yù)期；海外資源整合低于預(yù)期。