>> 招商證券-興森科技（002436）收購(gòu)Xcerra半導(dǎo)體測(cè)試板業(yè)務(wù)，加速半導(dǎo)體布局-150614
| 上傳日期： |
2015/6/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
鄢凡 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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Xcerra是全球領(lǐng)先的芯片測(cè)試設(shè)備提供商，在半導(dǎo)體和電子制造測(cè)試領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁﹦?chuàng)新且具有最佳成本效益的測(cè)試分類、測(cè)試接口及各類測(cè)試機(jī)的半導(dǎo)體測(cè)試全方位解決方案。興森此次收購(gòu)的是其半導(dǎo)體測(cè)試板子公司Multitest，其14年收入約3922萬美元，約占Xcerra 2014年4.5億美元收入(14年2月-15年1月)的9%，Multitest測(cè)試板及其相關(guān)業(yè)務(wù)14年底資產(chǎn)總額約1445萬美元，興森收購(gòu)估值約為0.59倍PS。Multitest主要業(yè)務(wù)是在硅晶圓測(cè)試及芯片封裝測(cè)試中使用的測(cè)試板的方案設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、貼裝、銷售及服務(wù)，主要客戶均為Intel、博通、高通等一流半導(dǎo)體公司，興森收購(gòu)后將獲得技術(shù)和客戶，并可依靠成本偏低的廣州廠承接訂單，實(shí)現(xiàn)大幅盈利改善。我們認(rèn)為，這是興森繼IC載板和大硅片之后在半導(dǎo)體材料/測(cè)試行業(yè)進(jìn)一步的布局，隨著中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)的迅速崛起，半導(dǎo)體測(cè)試板在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)空間也將迅速擴(kuò)大。
2、IC載板和大硅片項(xiàng)目打開公司長(zhǎng)線空間
作為我們《集成電路產(chǎn)業(yè)基金投資地圖》深度專題的重點(diǎn)推薦品種，我們看好興森在半導(dǎo)體材料/測(cè)試行業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，公司前期投入的IC載板和大硅片將打開公司長(zhǎng)線空間。公司IC載板初期項(xiàng)目經(jīng)歷2年磨合和虧損，從14年底開始獲得客戶突破和小批量訂單，包括全志、三星、長(zhǎng)電、華天、韓系和臺(tái)系等客戶，而海思是公司未來重點(diǎn)潛在客戶，公司15年有望有數(shù)千萬收入，全年力爭(zhēng)減虧，奠定后期增長(zhǎng)基礎(chǔ)。作為芯片封裝關(guān)鍵材料，IC載板對(duì)于興森而言并不是短期盈虧，而是長(zhǎng)期的戰(zhàn)略布局。此外，興森與新陽(yáng)聯(lián)合新傲和張汝京博士成立的大硅片公司上海新昇2017年有望進(jìn)入量產(chǎn)。興森科技參與IC載板和大硅片兩大封測(cè)和制造材料項(xiàng)目，在大基金開始密集投資，展現(xiàn)對(duì)大硅片項(xiàng)目投資興趣和上海市集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金重點(diǎn)扶持之下，公司在國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體材料領(lǐng)域布局領(lǐng)先。
3、軍品、FPC和宜興項(xiàng)目推動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
在傳統(tǒng)PCB快板領(lǐng)域，軍品和FPC是明星業(yè)務(wù)，公司切入主要軍工科研院所和企業(yè)，F(xiàn)PC亦已切入大疆無人機(jī)供應(yīng)鏈等，此部分業(yè)務(wù)三年復(fù)合增長(zhǎng)望達(dá)50％。而公司的另一主要項(xiàng)目宜興公司經(jīng)歷去年虧損和管理層調(diào)整后，今年經(jīng)營(yíng)已經(jīng)步入正軌，15年宜興會(huì)推進(jìn)通訊用背板、集成電路老化板等高附加值產(chǎn)品，通過調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有效利用產(chǎn)能提升收入和利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)全年盈利，將是宜興2015年重點(diǎn)。此外，公司的海外公司新增股權(quán)并表等，均對(duì)公司15年盈利正貢獻(xiàn)。
5、投資建議和風(fēng)險(xiǎn)因素
我們看好興森科技2015年盈利能力持續(xù)改善，且公司在IC載板、大硅片、半導(dǎo)體測(cè)試板等的投入，且未來將圍繞半導(dǎo)體封裝配套產(chǎn)業(yè)鏈的進(jìn)一步布局，將打開公司長(zhǎng)線空間。我們維持15/16/17年EPS 0.4/0.6/0.85元預(yù)測(cè)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至45元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宜興項(xiàng)目盈利不及預(yù)期，IC載板和大硅片進(jìn)度不及預(yù)期。
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