>> 招商證券-正海磁材(300224)第9封信：最新調(diào)研紀(jì)要，“翻倍增長(zhǎng)”是關(guān)鍵詞，現(xiàn)價(jià)買入-150706
| 上傳日期： |
2015/7/9 |
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pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
彭波，謝鴻鶴，徐張紅 |
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2、 總的來(lái)看，新收購(gòu)的大郡在公司發(fā)展和業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)中的作用將得到不斷加大，加之新能源汽車用釹鐵硼和EPS 用釹鐵硼業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年與新能源汽車領(lǐng)域相關(guān)的凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)將達(dá)到50%以上。從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)度來(lái)看，可以定義為“有色領(lǐng)域最純正的新能源汽車股”。
我們對(duì)公司有一個(gè)基準(zhǔn)的判斷，那就是“大行業(yè)、高成長(zhǎng)”。2013 年借助釹鐵硼專利的突破實(shí)現(xiàn)了一次發(fā)展，2014 年借助大郡的并購(gòu)實(shí)現(xiàn)了二次發(fā)展。目前來(lái)看，釹鐵硼、驅(qū)動(dòng)電機(jī)的雙主業(yè)模式是成功的，更成功的是選擇了新能源汽車這一快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)鏈方向。
如果國(guó)內(nèi)新能源汽車推廣進(jìn)程進(jìn)一步加快和超預(yù)期，不排除依靠市占率的提升和新客戶的開(kāi)拓，公司業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期增長(zhǎng)的可能。
3、 上調(diào)2015/2016/2017 年EPS 分別至0.43/0.64/0.90 元（按照新股本攤薄，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為2.1/3.2/4.5 億元），年均復(fù)合增長(zhǎng)近60%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE 分別為47x/31x/22x。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)，現(xiàn)價(jià)買入！特別是在國(guó)家救市背景下，具備基本面支撐的個(gè)股也有望成為反彈行情中的首選之一，而基本面不斷超預(yù)期改善則是我們一直以來(lái)堅(jiān)定推薦公司的根本。我們也將繼續(xù)跟進(jìn)公司后續(xù)發(fā)展。
紀(jì)要如下：
1、 能不能先介紹下2015 年公司的釹鐵硼業(yè)務(wù)情況？
先說(shuō)說(shuō)總體的規(guī)劃吧，公司對(duì)未來(lái)釹鐵硼業(yè)務(wù)的規(guī)劃是3 年看齊三環(huán)，達(dá)到10000 噸的生產(chǎn)規(guī)模。但并不是單純的追求量，新能源汽車領(lǐng)域是發(fā)展的重點(diǎn)，所以在追求量的同時(shí)更是要追求健康的銷售結(jié)構(gòu)。2015 年釹鐵硼業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有40%左右的增長(zhǎng)，全年銷售實(shí)現(xiàn)4200 噸左右，具體業(yè)務(wù)板塊來(lái)看：
風(fēng)電業(yè)務(wù)：30%的增長(zhǎng)，但預(yù)計(jì)2016 年之后隨著風(fēng)電搶裝的結(jié)束，增速會(huì)下來(lái)電梯：基本持平
空調(diào)：翻倍增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)700 噸左右的銷量。主要的一個(gè)變化是，稀土價(jià)格不斷走低背景下，格力今年也重新開(kāi)始使用釹鐵硼壓縮機(jī)。目前格力每年使用100 噸釹鐵硼，正海是格力的第一大供應(yīng)商，釹鐵硼和鐵氧體壓縮機(jī)切換率遠(yuǎn)低于美的的20%，所有后續(xù)空間還很大。若國(guó)內(nèi)90%的空調(diào)切換成釹鐵硼壓縮機(jī)，則就有8000-10000噸的量。
汽車（EPS、新能源汽車）：翻倍增長(zhǎng)，2015 年預(yù)計(jì)生產(chǎn)500 噸EPS、300 噸的新能源汽車用釹鐵硼。主要客戶為耐世特、日本電產(chǎn)、博澤、博世等。
消費(fèi)電子領(lǐng)域：翻倍增長(zhǎng)，今年大概有500 噸的產(chǎn)量，主要是手機(jī)、音響用釹鐵硼，客戶有歌爾聲學(xué)等。
VCM：2014 年100 噸，2015 年也將大幅增長(zhǎng)。行業(yè)整體是平穩(wěn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全球約4000 噸的需求量，一半是由日本企業(yè)來(lái)做，后續(xù)估計(jì)還會(huì)加大向中國(guó)的轉(zhuǎn)移。
2、 上海大郡的業(yè)務(wù)狀況如何？
總體規(guī)劃是3 年10 個(gè)億，5 年50 億；公司未來(lái)想做到20%的市占率。經(jīng)營(yíng)思路還是以輕資產(chǎn)發(fā)展，不會(huì)自己投入很多的生產(chǎn)線，電機(jī)制造還是和臥龍電氣合作。
2014 年大郡銷售了5000 套左右，2015 年預(yù)計(jì)銷售1.5 萬(wàn)套，收入爭(zhēng)取做到3.6-4 個(gè)億，按照10%的凈利潤(rùn)率也就是3600-4000 萬(wàn)的凈利潤(rùn)水平。7 月15 日左右，大郡的新工廠就建成投產(chǎn)，由于是輕資產(chǎn)，年內(nèi)產(chǎn)能能夠?qū)崿F(xiàn)10 萬(wàn)套水平。
目前國(guó)內(nèi)電機(jī)廠的客戶主要是國(guó)內(nèi)企業(yè)，公司在開(kāi)發(fā)和維護(hù)國(guó)內(nèi)客戶的同時(shí)，也將大力開(kāi)發(fā)海外客戶，其實(shí)現(xiàn)在有些合資企業(yè)已經(jīng)是公司的客戶，未來(lái)還要做純外資企業(yè)，比如寶馬、奔馳這些國(guó)際巨頭。
3、 2015 年上半年、全年經(jīng)營(yíng)、業(yè)績(jī)情況如何？
如上面說(shuō)的，從量的角度無(wú)論是釹鐵硼還是驅(qū)動(dòng)電機(jī)業(yè)務(wù)都實(shí)現(xiàn)了快速的增長(zhǎng)，尤其是大郡從盈虧平衡到年實(shí)現(xiàn)3-4 千萬(wàn)的凈利潤(rùn)，初步判斷2015 年經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)出現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)，這從上半年企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)也能感受到這一點(diǎn)。
4、 是否有考慮對(duì)外并購(gòu)？
大郡的收購(gòu)是公司外延式發(fā)展一個(gè)成功的嘗試，如果有合適的標(biāo)的、并且符合公司的發(fā)展需要，不排除對(duì)外并購(gòu)的可能。
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