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今年上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)21.85%，略低于預(yù)期。原因：1、公司高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證到期重申階段暫時(shí)適用25%所得稅率；2、前期收購(gòu)的貴州瑞源未并表；二季度并表的江蘇順泰貢獻(xiàn)較少（該公司下半年利潤(rùn)占比高）；3、股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用增加，加上智能煙具及精品包裝等業(yè)務(wù)仍處于投入期，導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速略低于預(yù)期。我們預(yù)計(jì)隨著并表公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)及精品包裝持續(xù)放量，加上健康煙具銷售，預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)可實(shí)現(xiàn)30%左右增長(zhǎng)。
    ■積極布局互聯(lián)網(wǎng)包裝及智能包裝：公司近期公告子公司重慶宏勁與中移物聯(lián)、西南集成分別簽署合作備忘錄與戰(zhàn)略合作協(xié)議。其中中移物聯(lián)是中國(guó)移動(dòng)全資子公司，專營(yíng)物聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)、專用芯片、模組及終端，通過(guò)物聯(lián)網(wǎng)開放平臺(tái)，提供物聯(lián)網(wǎng)解決方案。雙方將成立專項(xiàng)項(xiàng)目組，將商品信息采集、檢測(cè)、追蹤、智能驗(yàn)貨等技術(shù)應(yīng)用“商品監(jiān)管信息化”平臺(tái)中，并首先探索在重慶市場(chǎng)的試點(diǎn)平臺(tái)建設(shè)。西南集成是中國(guó)電子科技集團(tuán)旗下國(guó)家信息產(chǎn)業(yè)基地龍頭企業(yè)，也是國(guó)內(nèi)RFID 行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，將為公司提供RFID 產(chǎn)品在智能包裝中的應(yīng)用提供技術(shù)支持，從而實(shí)現(xiàn)包裝生產(chǎn)智能化、檢測(cè)追溯電子化及運(yùn)輸效率與安全防偽的升級(jí)與優(yōu)化。包裝行業(yè)進(jìn)行工業(yè)4.0 改造，實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)、銷售、物流等環(huán)節(jié)的自動(dòng)化、智能化是大勢(shì)所趨。公司牽手兩家公司，有望將包裝智能化應(yīng)用于煙標(biāo)、精品包裝等業(yè)務(wù)中，為客戶提供高附加值的智能化解決方案，增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)包裝業(yè)務(wù)的工業(yè)4.0 升級(jí)；并可能建立信息化管理平臺(tái)，后續(xù)商業(yè)模式及布局值得關(guān)注。
    ■健康煙具預(yù)計(jì)8 月份投放市場(chǎng)，布局4 億煙民的大健康管理：健康煙具是公司自主研發(fā)的低溫燃燒煙具，可降低傳統(tǒng)煙草有害成分、控制煙霧及二手煙，并解決了其他煙草替代品體驗(yàn)不好、口味不足的缺陷。健康煙具配合卷煙使用，可促進(jìn)傳統(tǒng)卷煙消費(fèi)，無(wú)政策性障礙，是煙民、煙農(nóng)、中煙、稅務(wù)局等多方共贏的新產(chǎn)品，公司4 月9 日發(fā)布工程機(jī)以來(lái)，不少地方中煙已表示較強(qiáng)合作意向。健康煙具預(yù)計(jì)8 月份上市，將依托中煙渠道，并通過(guò)線上+線下結(jié)合的方式進(jìn)行推廣。健康煙具具有智能控制、數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)等功能，可以實(shí)現(xiàn)對(duì)煙民吸煙量、吸煙習(xí)慣等數(shù)據(jù)收集，未來(lái)公司可能依托健康煙具及健康管理APP 打造煙民健康管理及社交平臺(tái)，并依托煙民吸煙大數(shù)據(jù)拓展醫(yī)療服務(wù)、保險(xiǎn)、煙草保健等產(chǎn)品的精準(zhǔn)營(yíng)銷等業(yè)務(wù)。
    ■大包裝戰(zhàn)略見成效，打開公司成長(zhǎng)空間：在主業(yè)包裝方面，公司積極落實(shí)高毛利大包裝戰(zhàn)略，拓展電子產(chǎn)品包裝等精品包裝新領(lǐng)域，目前已見到成效。電子產(chǎn)品包裝：公司已成功開拓步步高VIVO 手機(jī)、惠普等客戶，現(xiàn)已成為步步高西南地區(qū)主力供應(yīng)商。公司電子包裝業(yè)務(wù)主管團(tuán)隊(duì)來(lái)自國(guó)際包裝印刷巨頭當(dāng)納利，與全球電子巨頭有較好合作歷史，依靠新團(tuán)隊(duì)公司將積極開拓三星、富士康等電子巨頭客戶。煙標(biāo)是包裝領(lǐng)域技術(shù)含量最高、客戶要求最為苛刻的產(chǎn)品，無(wú)論是設(shè)計(jì)、技術(shù)、生產(chǎn)、還是服務(wù)意識(shí)都領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司拓展電子產(chǎn)品等新包裝領(lǐng)域，優(yōu)勢(shì)非常明顯。預(yù)計(jì)15 年精品包裝可貢獻(xiàn)1-2 億元收入，明年可達(dá)5 億元左右。電子等精品包裝市場(chǎng)更大，成長(zhǎng)性也好于煙標(biāo)業(yè)務(wù)，有助公司打開了成長(zhǎng)空間。
    ■投資建議：維持公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17 年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)分別為7.87 億元、10.33 億元、12.92 億元，增長(zhǎng)36.0%、31.2%、25.1%，EPS 分別為0.60 元、0.78 元、0.98元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)21 元，對(duì)應(yīng)2015 年EPS 的35xPE。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)包裝及智能包裝業(yè)務(wù)難度與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。