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從半年報(bào)中，我們也可以看到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化后帶來(lái)的指標(biāo)優(yōu)化，其中公司2015 年上半年產(chǎn)品均價(jià)較2014 年全年提升12%至3.14 萬(wàn)元/噸，產(chǎn)品綜合毛利率提升1.86 個(gè)百分點(diǎn)至32.25%。未來(lái)，變量泵和真空泵后繼發(fā)力，將接替VVT 粉末冶金零件，成為公司新產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)的主要來(lái)源。
    宏觀下行上半年家電行業(yè)遇冷，下半年訂單逐步改善。伴隨工業(yè)活動(dòng)的持續(xù)收縮，公司上半年家電壓縮機(jī)領(lǐng)域的銷售明顯遇冷，半年報(bào)顯示壓縮機(jī)配件銷售收入同比下滑13.61%（這也致使汽車零件收入占比提升至60%左右）。根據(jù)目前公司接到的訂單情況判斷，家電領(lǐng)域2015 年下半年的銷售將好于上半年。盡管加工毛利率不如汽車新產(chǎn)品配件，但在現(xiàn)有條件下，家電領(lǐng)域訂單的改善對(duì)于公司全年實(shí)現(xiàn)50%左右的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)至關(guān)重要。
    多重壁壘構(gòu)筑核心競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)口替代空間廣闊。市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)東睦股份能否維持主流供應(yīng)商地位（以傳統(tǒng)汽車零部件廠商眼光來(lái)衡量）、汽車和家電領(lǐng)域需求增長(zhǎng)停滯是否影響公司利潤(rùn)以及公司潛在的市場(chǎng)空間存疑。我們認(rèn)為公司依托規(guī)模、成本、技術(shù)和先發(fā)多重優(yōu)勢(shì)，已成功將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋于高利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)之外，近2 年公司市占率從18%提升至30%左右已是明證，且由于制造的產(chǎn)品批量大，規(guī)模小，精度高，對(duì)于巨無(wú)霸的下游來(lái)說(shuō)沒(méi)有足夠吸引力自己投入資源進(jìn)行生產(chǎn)。另外，通過(guò)新產(chǎn)品的開(kāi)拓，切入進(jìn)口市場(chǎng)，在市場(chǎng)份額難以持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，公司依舊能通過(guò)進(jìn)口替代（新產(chǎn)品放量）來(lái)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，且汽車數(shù)百種零件和多材料（鐵基，銅基，鋁基）品類的擴(kuò)張將打開(kāi)廣闊的市場(chǎng)空間。
    外延收購(gòu)成為潛在增長(zhǎng)點(diǎn)，科達(dá)磁電構(gòu)建示范效應(yīng)。在確保內(nèi)生增長(zhǎng)的前提下，公司適度通過(guò)外延來(lái)提升自身的成長(zhǎng)屬性。2014 年底收購(gòu)的科達(dá)磁電已經(jīng)構(gòu)建十分良好的示范效應(yīng)，對(duì)應(yīng)2014/2015/2016 年凈利潤(rùn)分別為1000/2500/5000 萬(wàn)元。我們預(yù)計(jì)2015 年下半年，公司還將通過(guò)入股、合作等模式切入真正優(yōu)質(zhì)的粉末冶金生產(chǎn)領(lǐng)域。
    股權(quán)激勵(lì)完成授予，建議買入！公司周五公告公司第二期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃首次授予，加強(qiáng)綁定公司與管理層利益?？紤]到家電的訂單有所下滑， 我們下調(diào)2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)至0.49/0.79/1.07 元（原先為0.57/0.93/1.22 元），對(duì)應(yīng)目前股價(jià)動(dòng)態(tài)估值分別為33/20/15 倍，考慮到公司極高的成長(zhǎng)性，維持買入評(píng)級(jí)！