>> 中信證券-盤江股份（600395）2015年中報點評-Q2僅實現(xiàn)微利，等待國企改革下的定增預(yù)案落地-150727
| 上傳日期： |
2015/7/27 |
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增持 |
作者： |
祖國鵬 |
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其中Q2 單季EPS0.003 元，環(huán)比下降70%。噸煤凈利潤僅為5.57 元，同比下降90%。上半年公司三項費用率為19.18%（同比+2.38pct），其中銷售/管理/財務(wù)費用率分別為2.16%/15.02%/2.01%，（同比分別+0.1/0.57/1.71pct），由于鐵路代理服務(wù)費價格較同期下降，銷售費用率增幅較小，財務(wù)費用率增幅較大主要由于按月計提設(shè)定受益計劃利息費用所致。
上半年原煤產(chǎn)量同比下降17%，均價同比下跌近22%。公司上半年原煤/精煤/ 混煤產(chǎn)量分別為467.95/150.87/212.75 萬噸（ 同比-17.13%/-29.96%/-4.08%）。上半年銷售商品煤381.08 萬噸（ 同比-11.10%），其中精煤150.47 萬噸（同比-30.03%），混煤230.61 萬噸（同比+7.96%）。銷售均價499.45 元/噸（同比-21.72%），經(jīng)測算，精煤/混煤售價約785/315 元/噸（同比-13%/-10%）。噸煤銷售成本355.88 元/噸（同比-12.62%）。公司煤炭業(yè)務(wù)毛利率28.74%，同比大幅減少8.93pct。
發(fā)電廠技改致電力業(yè)務(wù)收入減少，下屬子公司整體仍虧損。由于發(fā)電廠2015 年起開始停產(chǎn)技改，公司上半年電力收入同比減少1353 萬元。下屬主要子公司中，松河礦規(guī)劃產(chǎn)能240 萬噸，目前尚未達產(chǎn)，上半年虧損1.44 億元（權(quán)益虧損0.5 億元）；首黔資源公司下屬三座礦井，合計產(chǎn)能240 萬噸，上半年合計虧損900 萬元（權(quán)益虧損225 萬元）。國投盤江煤矸石發(fā)電公司上半年實現(xiàn)盈利155.67 萬元（權(quán)益凈利70.05 萬元）；參股的華創(chuàng)證券貢獻權(quán)益利潤約3827 萬元。
煤炭國企改革先行者，定向增發(fā)正在推進中。貴州省國企改革已于2014年4 月份開始啟動，9 月省政府已同意盤江集團設(shè)立盤江國有資本運營公司，將旗下各板塊資產(chǎn)進行分立改組。今年6 月初，公司停牌啟動定向增發(fā)事宜，目前相關(guān)工作仍在推進中。按照相關(guān)公告顯示，公司此次增發(fā)擬收購煤層氣相關(guān)資產(chǎn)，并且配套相應(yīng)的員工持股計劃，公司未來有望在能源資產(chǎn)整合以及激勵機制安排上受益于國企改革。
風(fēng)險因素：煤價持續(xù)低迷，影響業(yè)績增長。區(qū)域安全生產(chǎn)風(fēng)險較大，影響公司產(chǎn)量釋放的穩(wěn)定性等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級：考慮目前區(qū)域煤炭需求及煤價預(yù)期，我們下調(diào)公司2015～2017 盈利預(yù)測EPS 至0.03/0.05/0.07 元（原預(yù)測0.11/0.15/0.17 元），當前價15.71 元，對應(yīng)P/B3.72/3.68/3.64。鑒于公司目前處于增發(fā)預(yù)案籌劃并停牌階段，我們暫時不給予公司目標價，但維持“增持”評級。
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