>> 銀河證券-富瑞特裝(300228)收購SIXTEE,加碼海上LNG裝備;新興、物聯(lián)網(wǎng)、氫能...-150724
| 上傳日期： |
2015/7/27 |
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作者： |
王華君，陳顯帆 |
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公司本次收購價格按照2015 年承諾凈利潤計算，對應(yīng)PE 為7.4 倍。
2015 年公司海上LNG 裝備發(fā)展迅速，子公司富瑞重裝已獲得世界上正在建造的3 艘小型LNG 供應(yīng)船訂單中的2 艘的液罐建造合同，并同芬蘭瓦錫蘭公司簽署了3+2 年的合作協(xié)議，為其長期供應(yīng)單層LNG 儲罐和供氣系統(tǒng)撬塊。此外，在西班牙等國也獲得了相關(guān)訂單。本次收購SIXTEE，將有效增強公司工程設(shè)計、項目管理等方面的實力，提升公司整體項目承接能力，預(yù)計海上LNG 裝備業(yè)務(wù)將快速發(fā)展。
（二）天然氣供大于求趨勢確定，業(yè)績將繼續(xù)改善
我國天然氣未來供大于求趨勢確定，將轉(zhuǎn)入買方市場；天然氣價格市場化改革將推動氣價下行，LNG 經(jīng)濟性將不斷增強；到2020 年公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國內(nèi)市場規(guī)模增速約20%。公司此前發(fā)布中報業(yè)績預(yù)告，二季度業(yè)績環(huán)比增速自去年三季度首次轉(zhuǎn)正，同比降幅較一季度有所收窄。公司年報和一季報中明確表示將響應(yīng)國家建設(shè)“一帶一路”的政策號召，加大海外市場開拓力度。我們預(yù)計隨著下半年基建項目的開工、天然氣門站價格下調(diào)效應(yīng)逐步傳導(dǎo)至裝備市場、天然氣價改的推進以及對海外市場的開拓，公司業(yè)績增速將繼續(xù)改善，并有望轉(zhuǎn)正。
（三）非公開發(fā)行實施完畢，將促進新興業(yè)務(wù)突破
公司三大新興業(yè)務(wù)船用LNG 裝備、再制造發(fā)動機油改氣和“速必達”系統(tǒng)合計面臨約120 億元/年的市場空間，目前行業(yè)均處于起步階段。其中船用LNG 裝備市場空間接近30 億元/年，再制造發(fā)動機油改氣市場空間接近90 億元/年，“速必達”系統(tǒng)約5 億元/年。
截至2014 年12 月31 日，公司重型裝備項目和汽車發(fā)動機再制造一期項目建設(shè)進度已分別達到30%、58.6%。根據(jù)媒體公開信息，公司“速必達”系統(tǒng)已與中海油、圣農(nóng)等合作，發(fā)展勢頭良好。公司非公開發(fā)行事項已于7 月實施完畢，增發(fā)價格為84 元/股，預(yù)計隨著資金的到位和募投項目的建設(shè)，公司新興業(yè)務(wù)將不斷取得突破，發(fā)展將超預(yù)期。
（四）LNG 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)：“廣聯(lián)達”+ “大眾點評”，建立LNG 產(chǎn)業(yè)“上海鋼聯(lián)”
公司培育業(yè)務(wù)LNG 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)由聯(lián)營企業(yè)云頂科技實施，云頂科技主要定位為LNG 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)/互聯(lián)網(wǎng)平臺，深入LNG 產(chǎn)業(yè)，以裝備為基礎(chǔ)，是“互聯(lián)網(wǎng)+LNG 產(chǎn)業(yè)”的代表性企業(yè)。公司四大平臺（硬件+運營+電商+社區(qū)）穩(wěn)步推進，通過“廣聯(lián)達”（運營平臺）+“大眾點評”（社區(qū)平臺）打造LNG 產(chǎn)業(yè)的“上海鋼聯(lián)”（電商平臺）。目前全國加氣站和車輛LNG 交易額約600-800 億元/年，考慮到未來車輛數(shù)的增長、船用和速必達等市場的發(fā)展，預(yù)計LNG 交易額規(guī)模將超過1000 億元/年。公司將探索互聯(lián)網(wǎng)金融（融資租賃和電子結(jié)算）等領(lǐng)域，未來發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 此外，云頂科技對于富瑞特裝的產(chǎn)品銷售將起到促進作用，并增加用戶粘性。公司LNG 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)項目有望依托公司LNG 全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。
（五）氫能項目：正籌劃對外投資合作，發(fā)展將超預(yù)期
氫能具有能源革命的潛質(zhì)，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α９镜臍淠茉错椖亢诵募夹g(shù)為常溫常壓液態(tài)高密度儲氫技術(shù)及脫氫技術(shù)，致力于解決儲存運輸這一氫能源利用的瓶頸，目前已取得階段性突破。公司已公告出資1.8 億元建設(shè)年產(chǎn)1500 噸高純氫氣的裝置設(shè)計、裝備制造以及工程建設(shè)項目，今年將力爭完成相應(yīng)裝備的研發(fā)工作；此外，公司提出將“開展氫能源在通信基站備用電源、中卡和乘用車上的應(yīng)用技術(shù)開發(fā)”。7 月7 日公司公告正在籌劃氫能源領(lǐng)域的對外投資合作事項。我們判斷公司氫能項目發(fā)展進度將大幅超預(yù)期，今年有望取得實質(zhì)性進展。
3．投資建議
考慮本次收購，預(yù)計公司2015-2017 年備考EPS 分別為1.99/2.96/3.93 元，PE 為46/31/23 倍。LNG 裝備中公司成長性突出；在整個油氣裝備行業(yè)中，公司估值具備一定優(yōu)勢，維持“推薦”評級。風(fēng)險因素：油價大幅下跌、天然氣價格市場化改革進程低于預(yù)期、汽車油改氣政策出現(xiàn)負(fù)面變化、新興業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。
詳見我們4 月2 日發(fā)送的深度報告《富瑞特裝（300228）：LNG 全產(chǎn)業(yè)鏈裝備龍頭；2015 年新興業(yè)務(wù)將取得突破》（50 頁）及后續(xù)點評報告、云頂科技交流觀點。
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