>> 中銀國(guó)際-富瑞特裝(300228)最壞的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去,風(fēng)雨之后見(jiàn)彩虹-150428
| 上傳日期： |
2015/4/28 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閔琳佳，楊紹輝，張君平 |
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業(yè)績(jī)的下滑主要由于油價(jià)下跌導(dǎo)致有油氣價(jià)差縮小，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑使得重卡銷售大幅下降，致使公司LNG 汽車產(chǎn)業(yè)鏈主要產(chǎn)品銷售出現(xiàn)不同程度下滑。然而我們相信最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，隨著天然氣降價(jià)，公司LNG 汽車產(chǎn)業(yè)鏈復(fù)蘇在望，業(yè)績(jī)將逐季好轉(zhuǎn)。同時(shí)發(fā)動(dòng)機(jī)再制造油改氣、船用液罐/燃料罐、速比達(dá)等新產(chǎn)品逐漸放量，以及儲(chǔ)氫材料項(xiàng)目的迅速產(chǎn)業(yè)化，將加速公司重歸成長(zhǎng)道路，再創(chuàng)輝煌。我們維持公司2015-17年每股收益2.04、2.67、3.39 元（不考慮增發(fā)攤?。┯A(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)86.00 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
油氣價(jià)差縮小疊加宏觀經(jīng)濟(jì)，業(yè)績(jī)加速下滑。由于油價(jià)下跌導(dǎo)致有油氣價(jià)差縮小，同時(shí)宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑重卡銷售大幅下降，公司LNG 氣瓶、加氣站及配套閥門等主要產(chǎn)品銷售出現(xiàn)大幅下降，低溫儲(chǔ)運(yùn)應(yīng)用設(shè)備收入下滑11.3%至15.89 億元，拖累整體業(yè)績(jī)。
挖潛降耗，低溫儲(chǔ)運(yùn)應(yīng)用設(shè)備毛利率逆勢(shì)提升。面對(duì)行業(yè)疲軟與競(jìng)爭(zhēng)加劇的雙重壓力，公司積極開(kāi)拓市場(chǎng)同時(shí)內(nèi)部挖潛降耗，通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)工藝流程、提高生產(chǎn)自動(dòng)化水平等方式降低成本，保障盈利能力。2014 年公司低溫儲(chǔ)運(yùn)硬功設(shè)備毛利率達(dá)到37%，較2013 年上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)。
天然氣價(jià)格進(jìn)入下降通道，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)將逐季好轉(zhuǎn)。根據(jù)發(fā)改委調(diào)價(jià)政策，今年4 月1 日起增量氣門站價(jià)下調(diào)0.4 元/方，開(kāi)啟天然氣價(jià)格下降通道。隨著能源清潔化大趨勢(shì)、供給的寬松以及能源價(jià)格體制改革的深化，我們預(yù)計(jì)氣價(jià)將繼續(xù)走低，且調(diào)價(jià)周期將縮短，最終達(dá)到與替代性能源價(jià)格聯(lián)動(dòng)。隨著天然氣價(jià)格下降與油價(jià)企穩(wěn)回升，油氣價(jià)差再次拉大，經(jīng)濟(jì)性逐步恢復(fù)，我們認(rèn)為公司自2 季度起LNG 氣瓶及相關(guān)產(chǎn)品銷售將快速回復(fù)，業(yè)績(jī)逐季好轉(zhuǎn)。
積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈挖掘新增長(zhǎng)點(diǎn)，加速落地儲(chǔ)備項(xiàng)目立足長(zhǎng)遠(yuǎn)。行業(yè)低迷期間，公司早已著手延伸LNG 儲(chǔ)運(yùn)產(chǎn)業(yè)鏈，研究進(jìn)軍新業(yè)務(wù)。目前汽車發(fā)動(dòng)機(jī)再制造已具備小批量生產(chǎn)能力，將持續(xù)開(kāi)拓市場(chǎng)，預(yù)計(jì)全年銷量將擴(kuò)張至3,000-5,000 套；重裝基建完成80%、整體完成30%，并已開(kāi)拓船用液罐產(chǎn)品，預(yù)計(jì)公司船舶重裝2015、16 年可分別實(shí)現(xiàn)2 億、4 億產(chǎn)值，遠(yuǎn)期產(chǎn)值可到8-12 億；儲(chǔ)氫項(xiàng)目也正從中試走向產(chǎn)業(yè)化中；設(shè)立云鼎科技進(jìn)軍LNg 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)研發(fā)運(yùn)營(yíng)。新產(chǎn)品、新產(chǎn)業(yè)的落成將加速公司重回成長(zhǎng)道路，再創(chuàng)輝煌。
增發(fā)完成后將有利降低負(fù)債率與財(cái)務(wù)成本，有效提升業(yè)績(jī)。公司非公開(kāi)增發(fā)申請(qǐng)已獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)，增發(fā)進(jìn)程將加快。2014 年末公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)62.31%，全年僅財(cái)務(wù)費(fèi)用達(dá)到0.65 億。增發(fā)完成后公司現(xiàn)金流緊張獲得緩解，將有效提升業(yè)績(jī)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
氣價(jià)下降不達(dá)預(yù)期，油價(jià)超預(yù)期下跌，應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期。
估值
我們維持公司2015-17 年每股收益2.04、2.67、3.39 元（不考慮增發(fā)攤薄）盈利預(yù)測(cè)，維持買入評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)86.00 元，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。
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