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    投資要點(diǎn)：
    公司上半年實(shí) 現(xiàn)收入/凈利潤(rùn) 13.5/5.85 億元，同比增 279%/2126%，高于之前預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力在于2015 上半年證券業(yè)正處景氣高點(diǎn)，并表的中山證券和參股的東莞證券業(yè)績(jī)激增，其中中山經(jīng)紀(jì)/投行/信用交易等子業(yè)務(wù)皆有200%以上增長(zhǎng)。維持“增持”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.6 元，上調(diào)2015-16 年盈利預(yù)測(cè)至0.90/1.13 元，較上次調(diào)增58%/60%。估值對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E27 倍，考慮到公司在互聯(lián)網(wǎng)金融布局，估值相對(duì)于目前券商平均水平給予一定溢價(jià)。
    靈活民營(yíng)機(jī)制持續(xù)打造新型互聯(lián)網(wǎng)券商。（1）公司現(xiàn)持有的中山證券股權(quán)不足70%，后續(xù)增資確定性強(qiáng)。（2）中山主打互聯(lián)網(wǎng)券商特色，目前經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)份額0.2%左右。未來(lái)證券行業(yè)將進(jìn)入洗牌期，參照日韓網(wǎng)絡(luò)券商20%以上份額經(jīng)驗(yàn)和一人多戶放開、行業(yè)創(chuàng)新大會(huì)鼓勵(lì)等政策紅利，公司未來(lái)份額擴(kuò)張潛力大。依靠互聯(lián)網(wǎng)流量入口，實(shí)現(xiàn)交易和開戶功能網(wǎng)絡(luò)化并非互聯(lián)網(wǎng)券商終點(diǎn)，打通投融資服務(wù)將是下個(gè)創(chuàng)新布局。公司“小融通”“惠率通”是針對(duì)該布局的嘗試。
    定增落地將提發(fā)展?jié)摿ΑＷ罱K控制人受讓大股東持有的公司7.4%股權(quán)，控制力增強(qiáng)體現(xiàn)發(fā)展長(zhǎng)遠(yuǎn)信心。按照2014 年11 月定增預(yù)案，35億元資金規(guī)模中近一半將用于中山證券發(fā)展，目前正處意見(jiàn)反饋階段。依托傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，中山的資管/固收業(yè)務(wù)線競(jìng)爭(zhēng)力亦較強(qiáng)，而公司參股40%的東莞證券于6 月申請(qǐng)上市，股權(quán)重估將帶來(lái)收益機(jī)會(huì)。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：互聯(lián)網(wǎng)金融戰(zhàn)略推進(jìn)低于預(yù)期，市場(chǎng)大幅回調(diào)。