>> 東興證券-東土科技(300353)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品志存高遠(yuǎn)，內(nèi)外兩翼相得益彰-150731
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2015/7/31 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
高坤 |
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中國制造2025 最終目的是要通過標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，實(shí)現(xiàn)互聯(lián)互通，建立工業(yè)2025 的完整生態(tài)體系：即
底層網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)+工業(yè)智能硬件+工業(yè)軟件。然而目前的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)前期產(chǎn)品只有縱向行業(yè)應(yīng)用，沒有橫向平臺(tái)整合統(tǒng)一。公司致力于以通用硬件為切入口，打通工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的橫向平臺(tái)：這一平臺(tái)主要包括四個(gè)層次：最底層基于IPV6 的新一代工業(yè)控制總線、標(biāo)準(zhǔn)化基于現(xiàn)場(chǎng)控制的服務(wù)器（內(nèi)臵安全通信）、統(tǒng)一的安全管理、靠軟件來定義流程。即三大統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)之上軟件定義流程的工業(yè)革命。（詳見圖2 公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)）
對(duì)于市場(chǎng)普遍擔(dān)心的華為進(jìn)入工業(yè)領(lǐng)域?qū)τ诠就{的問題：雖然加入國際工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)聯(lián)盟的國內(nèi)企業(yè)只有公司和華為，源代碼的儲(chǔ)備兩家也都有。但華為進(jìn)入存在很大壁壘，相對(duì)于民用通信領(lǐng)域，工業(yè)通信對(duì)于時(shí)間精度的要求、功耗要求、安全性可靠性要求等極高，與工業(yè)領(lǐng)域小流量的特點(diǎn)也背離。而就國際市場(chǎng)而言，GE 等巨頭的研發(fā)進(jìn)度基本與公司同步，國產(chǎn)化大背景之下，競(jìng)爭(zhēng)格局尚不明朗。
在應(yīng)用拓展方面，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)器產(chǎn)品還是按照三步走的戰(zhàn)略：智能電網(wǎng)（今年8 月左右產(chǎn)品試點(diǎn)）；城市智能交通明年10 月樣板工程（產(chǎn)品+項(xiàng)目）；最后工廠自動(dòng)化協(xié)議紛繁復(fù)雜，技術(shù)難度大，有望于明年年底總線產(chǎn)品出來后與服務(wù)器產(chǎn)品融合。
2．軍工和海外市場(chǎng)將成為公司相得益彰的內(nèi)外兩翼就公司的業(yè)績角度而言，短期的增長亮點(diǎn)來源于軍隊(duì)訂單和海外市場(chǎng)；中期來自于工業(yè)服務(wù)器行業(yè)應(yīng)用拓展之上的量價(jià)齊升對(duì)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；長期則是來源于公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心地位、標(biāo)準(zhǔn)制定之下的產(chǎn)業(yè)鏈主導(dǎo)權(quán)，即縱橫收購之后的融合效應(yīng)。
軍工領(lǐng)域通信協(xié)議標(biāo)準(zhǔn)與工業(yè)以太網(wǎng)互聯(lián)互通，公司給軍品的開發(fā)基本上是定制，完善從裝備信息化，到打通戰(zhàn)略指揮的信息化布局，產(chǎn)品上沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
2014 大力開拓國內(nèi)外市場(chǎng)，成立美國、德國兩大子公司; 14 年國外收入0.42 億，占比21%。產(chǎn)品定位相對(duì)低端。
公司海外銷售的優(yōu)勢(shì)仍然是基于核心技術(shù)的高性價(jià)比產(chǎn)品,行業(yè)應(yīng)用主要覆蓋石油石化\軌道交通\電力行業(yè)三大傳統(tǒng)領(lǐng)域。例如：南美烏拉圭整個(gè)國家電網(wǎng)，要改為全智能電網(wǎng)，需要全同步時(shí)鐘。軍品、海外產(chǎn)品分別在價(jià)和量上形成互補(bǔ)。公司今明兩年的業(yè)績拐點(diǎn)主要來源于以下4 個(gè)方面:目前電力行業(yè)的收入占比仍有半壁江山，15 年軍工行業(yè)訂單的拓展；工業(yè)互聯(lián)推進(jìn)下時(shí)間同步系統(tǒng)高毛利率產(chǎn)品占比的提升；工業(yè)以太網(wǎng)的國產(chǎn)化設(shè)備過程中服務(wù)器升級(jí)產(chǎn)品的量價(jià)齊升；
以及拓明科技100%股權(quán)的并表（根據(jù)業(yè)績承諾，15-16 年利潤貢獻(xiàn)分別為4000 萬和5200 萬,拓明信息收購出現(xiàn)的問題,公司正在做積極處理）
3．三大核心技術(shù)壁壘護(hù)城河高筑
工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心技術(shù)基本構(gòu)建完成：時(shí)鐘同步技術(shù)、通信技術(shù)、可靠性技術(shù)：技術(shù)精度到納秒級(jí)別的同步技術(shù)是工業(yè)互聯(lián)領(lǐng)域（尤其是流程工業(yè)）的關(guān)鍵；通信技術(shù)中現(xiàn)場(chǎng)的采集、基于IPV6 協(xié)議的轉(zhuǎn)換、總線式的通訊模式、將各種技術(shù)嵌入到各種大小的現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)器等都是公司立足于傳統(tǒng)的通信核心技術(shù)一直在致力于解決優(yōu)化的；而深耕于能源、關(guān)鍵制造等領(lǐng)域，在工業(yè)控制網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)、復(fù)雜化的大趨勢(shì)下，公司作為國家安全工程實(shí)驗(yàn)室唯一民營企業(yè)理事成員也于去年年底推出了如AGATE 系列安全服務(wù)器新品。
在收購方向上，以彌補(bǔ)自身的技術(shù)短板為主：方向之一：智能電網(wǎng)，主要是基于工業(yè)服務(wù)器智能電網(wǎng)應(yīng)用的軟硬一體化項(xiàng)目實(shí)施；方向之二：軍工領(lǐng)域的多媒體處理；方向三：芯片核心技術(shù)的收購。
結(jié)論：
中國制造2025 已經(jīng)上升至大國戰(zhàn)略，信息化與工業(yè)化深度融合的關(guān)鍵，而通信基礎(chǔ)硬件滲透率的提升無疑是未來五年中國制造2025 的最大市場(chǎng)空間所在，公司作為通用硬件先鋒無疑成為最佳受益標(biāo)的。公司目前是工業(yè)以太網(wǎng)的標(biāo)準(zhǔn)制定者，也同時(shí)是國家整個(gè)工業(yè)控制安全的一線企業(yè)。以工業(yè)服務(wù)器為載體的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略全面啟航，戰(zhàn)略目標(biāo)是提供一個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)備供應(yīng)商（類似于西門子、GE），而非工程商。
我們預(yù)計(jì)2015 年、2016 年EPS 分別為0.38、0.63 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為200 和120 倍，公司高位停牌，復(fù)牌后存在調(diào)整壓力，不改我們對(duì)于公司中國制造2025 核心標(biāo)的的判斷，給予“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:
1. 拓明信息收購并表存在不確定性;2. 工業(yè)服務(wù)器新品應(yīng)用存在不確定性;3. 海外市場(chǎng)的拓展存在部
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