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    二季度業(yè)績環(huán)比提升明顯主要系銷量提升、費(fèi)用管控得力以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移政策優(yōu)惠充分給力。15Q2 公司銷售同比增長8%，環(huán)比提升7 PCT，上半年剔除原棉價(jià)格下跌因素，公司色紡紗銷量保持兩位數(shù)增長，其中彩新產(chǎn)品銷量同比增長18.4%，基于此，我們判斷報(bào)告期內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格同比跌幅在10%以內(nèi)。鑒于14年棉價(jià)全年走勢為單邊下跌（328 內(nèi)棉價(jià)格在14 年各季度均價(jià)分別為1.94、1.78、1.70 和1.44 萬元/噸，15 年開始均處于1.3 萬元/噸水平上徘徊，因此產(chǎn)品單價(jià)同比下跌影響將呈現(xiàn)逐季遞減效應(yīng)，預(yù)計(jì)至15Q4 將基本消除。中報(bào)毛利率為12.94%，較去年同期小幅提升0.17 PCT。同時(shí)公司積極響應(yīng)“一帶一路”戰(zhàn)略，加大對新疆戰(zhàn)略布局，充分利用當(dāng)?shù)匦陆畠?yōu)質(zhì)棉花資源和優(yōu)惠政策，提高產(chǎn)品質(zhì)量同時(shí)有效降低成本，三項(xiàng)費(fèi)用率繼續(xù)保持穩(wěn)步下行。重點(diǎn)布局新疆，將給公司帶來出疆紗線每噸3,500 元以上的補(bǔ)貼，比越南等地的投資具有更好的質(zhì)量成本優(yōu)勢。
    營業(yè)外收入具有可持續(xù)性，有利于公司未來業(yè)績保持高增長態(tài)勢。公司上半年?duì)I業(yè)外收入為1.46 億元，同比增長近6,000 萬元，除了近幾年一直穩(wěn)定增長的新疆棉補(bǔ)貼外，搬遷補(bǔ)貼亦增長明顯，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)近4,300 萬元，同比增長2,600 萬元。公司擁有的1,530 畝土地已具備持續(xù)資產(chǎn)變現(xiàn)條件，將為公司未來業(yè)績持續(xù)高增長提供有力保障。
    維持公司“增持”評級，3-6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12-13 元。預(yù)計(jì)公司15-17 年EPS 為0.33/0.46/0.59 元（前次為0.22/0.33/0.46 元，業(yè)績上調(diào)主要系對棉價(jià)對產(chǎn)品價(jià)格的影響進(jìn)行了修正以及對公司期間費(fèi)用率和所得稅率進(jìn)行了修正），對應(yīng)PE 為32/23/18 倍。公司第一期原公司持股計(jì)劃購買均價(jià)為11.47 元，杠桿為1:9。另外公司不久前與中國恒天集團(tuán)以及阿克蘇地區(qū)行政公署三方簽訂了《阿克蘇華孚恒天色紡工業(yè)園項(xiàng)目投資協(xié)議》，計(jì)劃未來四年完成20 萬噸色紡紗線新增產(chǎn)能的建設(shè)，給公司未來銷量的持續(xù)增長提供了穩(wěn)定預(yù)期。在短期存量資金博弈市下，我們認(rèn)為短期來看公司單靠業(yè)績還無法給股價(jià)提供有力催化，長期來看，在棉價(jià)基本面緩慢復(fù)蘇的大背景下，公司業(yè)績的持續(xù)超預(yù)期值得期待，時(shí)間換空間不失為更好策略。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司短期股價(jià)催化劑有所不足。