>> 國金證券-蘇交科(300284)增長穩(wěn)健,持續(xù)看好并購與PPP后續(xù)進展-150804
| 上傳日期： |
2015/8/4 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孫鵬，賀國文 |
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公司盈利能力保持穩(wěn)健。公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)銷售毛利率34.33%（其中工程咨詢業(yè)務(wù)毛利率為36.59%，工程承包業(yè)務(wù)毛利率為18.82%），比上年同期有一定提升；公司銷售費用率（3.48%）和管理費用率（11.26%）與去年同期相比相對穩(wěn)定，財務(wù)費用率（0.62%）和資產(chǎn)減值損失比率（3.51%）則比去年度同期數(shù)值提升明顯，財務(wù)費用率上升是由于公司募集資金利息減少和燕寧建設(shè)BT 業(yè)務(wù)及部分建造合同利息結(jié)算減少所致，資產(chǎn)減值損失比率上升是由于公司隨規(guī)模擴大應(yīng)收賬款規(guī)模亦在擴大，以及收購導(dǎo)致，公司銷售凈利率（11.81%）則比去年同期（12.64%）微降，但整體看穩(wěn)健態(tài)勢未變。
公司現(xiàn)金流入有所放緩。公司在報告期內(nèi)實現(xiàn)收現(xiàn)比84.12%，實現(xiàn)凈現(xiàn)金流入/總收入-43.61%，都比去年同期下降，同時公司應(yīng)收賬款和長期應(yīng)收款規(guī)模亦有所增加，這一方面與公司營收規(guī)模擴大和并購并表有關(guān)，另一方面也與行業(yè)大環(huán)境導(dǎo)致的項目回款速度變慢有關(guān)，然而考慮到一般年底才是建筑業(yè)結(jié)算和回款高峰，預(yù)計2015 年年底公司現(xiàn)金流情況會有所好轉(zhuǎn)。
未來展望
公司并購戰(zhàn)略的持續(xù)有望進一步推動公司成長。
2014 年起公司進一步加快并購，先后進行了對廈門市政院、江蘇淮交院、北京中鐵瑞威基礎(chǔ)工程有限公司的并購事項，其中廈門市政院、淮安交通院在所在區(qū)域品牌知名度和技術(shù)能力都很突出，它們的加入在直接提升公司營收規(guī)模之時，還讓公司區(qū)域布局進一步完善，業(yè)務(wù)多元化拓展進一步加速（例如環(huán)保和智慧交通領(lǐng)域），并有助于母公司和子公司形成更多協(xié)同，從而進一步鞏固公司的行業(yè)地位；
并購在后續(xù)可持續(xù)是比公司并購本身更重要的看點：1）并購是公司獲取快速成長的新業(yè)務(wù)，又或是沿產(chǎn)業(yè)鏈進行業(yè)務(wù)拓展及追求協(xié)同的高效手段，目前公司業(yè)務(wù)多元化主要涉及智慧交通業(yè)務(wù)和環(huán)境類業(yè)務(wù)，其中對于環(huán)境類業(yè)務(wù)，公司計劃形成以環(huán)境評價、咨詢、第三方監(jiān)測、工程設(shè)計為上游，以污水處理等為主要下游的業(yè)務(wù)體系，并初步形成上下游聯(lián)動和互為依托的環(huán)境產(chǎn)業(yè)鏈布局；2）由于地域割據(jù)是建筑行業(yè)的顯著特性，并購也成為工程類公司快速跨區(qū)擴張，并讓并購雙方共享各自區(qū)域性渠道優(yōu)勢的方法；
國家力推PPP 模式有望讓公司大為受益。國家由于穩(wěn)增長和控制政府債務(wù)規(guī)模的雙重壓力不得不力推PPP 模式，《關(guān)于在公共服務(wù)領(lǐng)域推廣政府和社會資本合作模式的指導(dǎo)意見》則傳遞出國家進一步推廣PPP 模式的信號，當(dāng)前各地都在加快推進PPP 項目，蘇交科作為PPP 重點涉及領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)龍頭，工程咨詢業(yè)務(wù)占據(jù)PPP 項目承接優(yōu)勢地位，未來開拓交通和環(huán)保PPP 市場空間廣闊，預(yù)計PPP 模式的推廣將對公司未來發(fā)展產(chǎn)生重大影響。而在推動PPP 模式之時，項目本身固然重要，融資模式的配套也不可或缺，公司目前已與貴州道投融資管理有限公司聯(lián)合成立貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金管理機構(gòu)，并擬發(fā)起設(shè)立及管理貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，以進一步推動貴州省內(nèi)相關(guān)PPP 項目的合作。
公司亦有望受益于地下管廊帶來的主題性機遇：1）在上周二召開的國務(wù)院常務(wù)會議上，李克強總理提出要推進城市地下綜合管廊建設(shè)，會議指出，在推進城市地下管廊建設(shè)方面，針對長期存在的問題，要從國情出發(fā)，在城市建造用于集中敷設(shè)電力、通信、廣電、給排水、熱力、燃?xì)獾仁姓芫€的地下綜合管廊，用好地下空間資源，而若以每年建設(shè)8000 公里管廊和每公里管廊造價1.2 億元估算，地下綜合管廊每年能帶動1 萬億元的投資；2）蘇交科收購的廈門市政院長期致力于國內(nèi)各大中心城市的城市道路、橋梁、隧道、給排水等市政工程及公路工程的咨詢和設(shè)計業(yè)務(wù)，具有甲級市政工程設(shè)計資質(zhì)證書和甲級工程咨詢證書，曾負(fù)責(zé)廈門市地下綜合管廊的設(shè)計工作，在相關(guān)領(lǐng)域具備一定的經(jīng)驗和技術(shù)儲備，于是只要地下管廊投資開始落地，蘇交科即有望從中受益。
投資建議
預(yù)計公司2015-2017 年EPS 分別為0.61、0.80、1.00 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
并購進程不及預(yù)期的風(fēng)險；PPP 和地下管廊推進不及預(yù)期的風(fēng)險；
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