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    平安觀點(diǎn)：
    2Q15 凈利接近預(yù)告下限值。2Q15 凈利降93.7%，主要源于銷售費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別增7.9pct、4.2pct 與4.1pct。收入下降5.8%，可能源于1Q15 渠道存在壓貨導(dǎo)致2Q15 壓力增大。
    渠道變革持續(xù)進(jìn)行，轉(zhuǎn)型效果仍待提升。公司由商務(wù)禮品向休閑零售轉(zhuǎn)型，渠道變革持續(xù)進(jìn)行：專賣店渠道在升級(jí)店面同時(shí)探索O2O 經(jīng)營(yíng)模式，測(cè)算1H15專賣店渠道營(yíng)收約3.6 億，同比增11%；商超渠道鋪貨門店達(dá)2000 家，營(yíng)收1.7 億，同比增100%；電商渠道收入0.47 億，同比增11%，略低于市場(chǎng)預(yù)期，可能與新電商團(tuán)隊(duì)處于磨合期有關(guān)。分區(qū)域來(lái)看，1H15 華北地區(qū)增35%增速較快，應(yīng)是低基數(shù)疊加高市場(chǎng)投入原因所致；傳統(tǒng)的華中地區(qū)增速較低，可能是由于專賣店集中較多，轉(zhuǎn)型難度相對(duì)較大；東北地區(qū)收入仍維持下滑趨勢(shì)。
    公司向休閑零食轉(zhuǎn)型，關(guān)鍵在于商超渠道，目前來(lái)看商超回款難度與費(fèi)用投入較高，轉(zhuǎn)型效果仍待提升。
    轉(zhuǎn)型費(fèi)用壓力增大，短期業(yè)績(jī)承壓。2Q15 毛利率為49.5%，同比提升6.2pct，可能與紅棗原料價(jià)格的持續(xù)下行有關(guān)；銷售費(fèi)用率37.5%，同比增7.9pct，主要是公司銷售人員增加、促銷投入增大所致；管理費(fèi)用率12.7%，同比增4.1pct，主要源于后勤管理人員增加、中介費(fèi)、研収費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率6.4%，同比增4.2pct，是由于14 年収行5 億債券致利息支出增加。往15年看，轉(zhuǎn)型時(shí)期需要較多投入，費(fèi)用壓力可能會(huì)持續(xù)存在，短期業(yè)績(jī)承壓，估計(jì)全年凈利率在4.8%水平。
    定增進(jìn)行移動(dòng)云聯(lián)布局，員工持股增添經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。公司擬募集8.7 億用于投資智慧門店與亐商城項(xiàng)目，利用數(shù)據(jù)系統(tǒng)提供健康評(píng)估服務(wù)及定制化食療方案，以O(shè)2O 方式構(gòu)建好想你健康生態(tài)圈。如果搭建成功，將促使公司向大健康食品領(lǐng)域過(guò)渡，提供廣闊的収展空間。公司開展員工持股計(jì)劃，擬針對(duì)不超過(guò)390 名員工進(jìn)行籌資6000 萬(wàn)，全額認(rèn)購(gòu)中信建投好想你財(cái)富1 號(hào)集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的次級(jí)仹額，新仸高管與核心人員均參與此次計(jì)劃，實(shí)現(xiàn)管理者與股東利益統(tǒng)一，增加了員工經(jīng)營(yíng)動(dòng)力。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：調(diào)高15 年費(fèi)用假設(shè)，下調(diào)15 年EPS6%，預(yù)計(jì)15-16年實(shí)現(xiàn)每股收益0.37、0.43 元，同比增1%、17%，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為60、51 倍?？紤]到公司品牌與渠道優(yōu)勢(shì)明顯，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期、原料價(jià)格上漲、食品安全事件。