>> 西南證券-萊美藥業(yè)(300006)半年業(yè)績(jī)扭虧為盈,看好長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯-150809
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2015/8/10 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
朱國(guó)廣 |
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半年業(yè)績(jī)扭虧為盈，長(zhǎng)期看好公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)。2015 年上半年收入增長(zhǎng)約25%，具體原因分析如下：1）收入可比基數(shù)較低。去年同期受到GMP 認(rèn)證停產(chǎn)檢查影響及茶園制劑廠部分?？扑幤贩N生產(chǎn)地址變更影響，使得特色專科藥及抗感染類制劑銷量下滑；2）重要品種如伏立康唑、萊美活力、納米碳懸混注射液等增速仍較穩(wěn)定，預(yù)計(jì)納米炭懸混注射液全年將增速超過(guò)40%。2015 年上半年扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)為扭虧為盈，具體原因如下：1）停產(chǎn)因素消除，產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)恢復(fù)導(dǎo)致凈利潤(rùn)回升；2）毛利率約為36%，上升約6個(gè)百分點(diǎn)。其中較高毛利率的特色專科藥、抗感染類產(chǎn)品恢復(fù)生產(chǎn)，對(duì)整理毛利率水平提升作用明顯；3）期間費(fèi)用率約為32.7%，同比下降約5個(gè)百分點(diǎn)。如從單季度情況來(lái)看：1）營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.6%，單季度歷史增速表明公司收入具有較強(qiáng)的季節(jié)性，Q2為全年收入增速低點(diǎn)，屬于正?，F(xiàn)象；2）單季度利潤(rùn)同比表現(xiàn)為扭虧為盈，原因同上。我們認(rèn)為：公司至2013 年起受到停產(chǎn)、折舊費(fèi)用增加等因素影響，凈利潤(rùn)表現(xiàn)不理想。2015H1 在折舊費(fèi)用增加的基礎(chǔ)上，還能體現(xiàn)為盈利，可見(jiàn)公司的傳統(tǒng)主業(yè)增長(zhǎng)較為穩(wěn)定。隨著埃索及烏體林斯的銷售逐漸展開(kāi)，將帶來(lái)公司新一輪的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
重磅品種埃索、烏體林斯市場(chǎng)推廣有序進(jìn)行，湖南康源業(yè)績(jī)改善預(yù)期強(qiáng)烈。1）埃索美拉唑腸溶膠囊（萊美舒）已在廣東省成功掛網(wǎng)，我們預(yù)計(jì)其市場(chǎng)至少是重慶醫(yī)院市場(chǎng)的4-5倍。在當(dāng)前招標(biāo)環(huán)境下，該品種已經(jīng)完成重慶、廣東掛網(wǎng)，山東、湖北補(bǔ)標(biāo)，安徽中標(biāo)未執(zhí)行，預(yù)計(jì)后續(xù)招標(biāo)較為順利。雖然市場(chǎng)上報(bào)埃索生產(chǎn)批件的廠家很多，但是距離阿斯利康原研專利到期還有一年半時(shí)間，且本次臨床數(shù)據(jù)核查預(yù)計(jì)也會(huì)排除部分生產(chǎn)批件，總體看來(lái)埃索的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境仍較好；2）烏體林斯已于2014 年12 月取得GMP 證書(shū)，目前正在進(jìn)行招投標(biāo)及籌備生產(chǎn)等相關(guān)工作。其作為免疫調(diào)節(jié)劑（主動(dòng)免疫）可以進(jìn)行全科室推廣，市場(chǎng)空間較大。目前該產(chǎn)品在做再注冊(cè)工作，且在川渝、湖南、廣東、上海、遼寧已經(jīng)完成代理商布局，后續(xù)市場(chǎng)推廣較為順暢；3）子公司湖南康源已經(jīng)完成高管激勵(lì)，員工積極性增加。其新產(chǎn)品混藥嘴已取得國(guó)家食藥總局頒發(fā)的藥品包裝用材料和容器注冊(cè)證，該品種為獨(dú)家品種，預(yù)計(jì)年底前上市。
加速國(guó)際化進(jìn)程，引進(jìn)先進(jìn)醫(yī)療技術(shù)。公司參與中國(guó)生物醫(yī)藥基金I 期（有限合伙），后期或通過(guò)生物醫(yī)藥基金批量引進(jìn)TVM 資本關(guān)聯(lián)產(chǎn)品或者技術(shù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)外領(lǐng)先產(chǎn)品或者技術(shù)的轉(zhuǎn)移與孵化。公司全資子公司萊美香港已與Argos Therapeutics Inc.簽訂了許可經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議，按照協(xié)議約定，萊美香港將獲得在中國(guó)大陸、香港、臺(tái)灣和澳門(mén)地區(qū)生產(chǎn)、開(kāi)發(fā)和商業(yè)化運(yùn)作AGS-003（Argos 治療癌癥的細(xì)胞免疫療法產(chǎn)品）的權(quán)利。
ARGOS-003 目前正在三期臨床，如果進(jìn)展順利則2017 年能申報(bào)相關(guān)國(guó)內(nèi)治療技術(shù)，通過(guò)建立腫瘤治療中心的模式進(jìn)行推廣。我們預(yù)計(jì)后續(xù)還將對(duì)ARGOS 產(chǎn)品有優(yōu)先代理權(quán)，比如ARGOS 儲(chǔ)備的AGS-004 為抗艾滋藥物，目前正在二期臨床階段。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)測(cè)2015 年、2016 年、2017 年EPS 分別為0.31 元、0.81元、1.42 元（原預(yù)測(cè)為2015-2017 年EPS 分別為0.72 元、1.28 元、1.72 元，下調(diào)的主要原因?yàn)榘Ｋ?、烏體林斯的市場(chǎng)推廣進(jìn)展慢于預(yù)期），對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為108 倍、41 倍、23 倍。我們認(rèn)為：盡管當(dāng)前估值與市場(chǎng)相比偏高，但考慮到公司新產(chǎn)品埃索、烏體林斯市場(chǎng)屬性較好，在招標(biāo)展開(kāi)后銷售或超預(yù)期；參與生物醫(yī)藥基金后，產(chǎn)品線將持續(xù)改善；且外延式擴(kuò)展預(yù)期強(qiáng)烈，故維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)及產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、AGS-003 研發(fā)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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