>> 銀河證券-蘇交科(300284)業(yè)績增長穩(wěn)定,外延發(fā)展與PPP潛力大-150804
| 上傳日期： |
2015/8/11 |
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來源： |
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推薦 |
作者： |
鮑榮富，周松 |
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其中，工程咨詢業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，同比增長30.63%；工程承包業(yè)務(wù)增長較快，同比增長 79.90%。這主要受益于公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，穩(wěn)步推進區(qū)域收購開拓新市場，全國化布局戰(zhàn)略持續(xù)進行。
盈利能力保持穩(wěn)健，財務(wù)費用提升空間大。公司綜合毛利率34.33%，上升4.28pct，凈利率11.81%，下降0.83pct。綜合毛利率大幅提升主要是源于工程咨詢業(yè)務(wù)、工程承包業(yè)務(wù)毛利率分別上升 11.29pct、121.38pct；而凈利率卻相對下降，主要原因是財務(wù)費用和資產(chǎn)減值損失占比明顯提升，財務(wù)費用率（0.62%）和資產(chǎn)減值損失比率（3.51 %）分別提升1.96 pct 和2.63 pct。
應(yīng)收賬款增加，現(xiàn)金流受累施工有所惡化。截止2015 年6 月末公司應(yīng)收賬款賬面余額27.10 億元，其中工程咨詢業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款占比較大，賬面余額21.85 億元，工程承包業(yè)務(wù)和商品銷售業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬面余額5.24 億元。收現(xiàn)比、付現(xiàn)比分別為0.84/0.64，收現(xiàn)比下降 20.73%、付現(xiàn)提升 5.23%，收現(xiàn)比的大幅下降和付現(xiàn)比的提升共同導(dǎo)致了現(xiàn)金流的惡化。
環(huán)保節(jié)能、智能交通、鐵路等領(lǐng)域持續(xù)加碼，海外拓展加速。（1）公司已經(jīng)通過子公司蘇科暢聯(lián)布局智能交通，有望使公司在交通基建主業(yè)優(yōu)勢上延伸產(chǎn)業(yè)鏈，創(chuàng)造增量空間。（2）公司在公路、檢測業(yè)務(wù)上的積累有助于公司橫向拓展行業(yè)咨詢業(yè)務(wù)，預(yù)計公司將通過環(huán)評等咨詢業(yè)務(wù)逐步介入環(huán)保等新領(lǐng)域，創(chuàng)造新業(yè)務(wù)增長點，拓寬目標市場空間。（3）收購中鐵瑞威，有助于公司切入鐵路設(shè)計領(lǐng)域和檢測市場，提升公司在鐵路市場占有率。（4）公司海外收入占比從2010 年1.2%逐漸提升至2014 年6.46%，為順應(yīng)一帶一路政策發(fā)展，公司或?qū)⒓铀俸Ｍ鈹U張，未來公司海外收入或有較大的提升。
PPP 項目有望放量，打開廣闊市場。公司作為民營設(shè)計企業(yè)龍頭，在國家大力推廣PPP 模式的趨勢下，前端設(shè)計業(yè)務(wù)具有PPP 項目優(yōu)先承接優(yōu)勢，同時由于設(shè)計業(yè)務(wù)貫穿項目全生命周期，設(shè)計業(yè)務(wù)在整個產(chǎn)業(yè)鏈上的價值有望得到更充分的釋放。未來可進一步在環(huán)保、交通等業(yè)務(wù)領(lǐng)域復(fù)制PPP 模式，打開更廣闊的市場空間。目前公司已與貴州道投融資聯(lián)合成立PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金管理機構(gòu)，并發(fā)起設(shè)立及管理貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，推動貴州省內(nèi)PPP 項目合作。
風(fēng)險提示：固定資產(chǎn)投資變動，回款風(fēng)險，區(qū)域擴張不及預(yù)期。
盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)測公司15/16/17 年EPS 分別為0.61/0.79/1.01 元。給予公司2016 年35-40倍PE，對應(yīng)目標價28.0-32.0元，維持“推薦”評級。
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