>> 安信證券-蘇交科(300284)中期業(yè)績快速增長,PPP模式升級潛力巨大-150804
| 上傳日期： |
2015/8/4 |
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作者： |
楊濤，夏天 |
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我們認為在當前宏觀環(huán)境低迷、行業(yè)內(nèi)業(yè)績普遍下滑或不增長的情況下表現(xiàn)已極為優(yōu)異，下半年若新增外延擴張，業(yè)績有進一步向上彈性（今年以來尚未進行收購）。
二季度單季收入同增27.3%，盈利同增22.1%。
■毛利率顯著提升，經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出增加。上半年公司毛利率34.33%，同比大幅提升4.28 個pct，主要由于工程承包毛利率明顯提升。三項費用率15.36%，同比增加1.89 個pct，其中銷售/管理/財務費用率分別變動+0.24/-0.30/+1.96個pct，財務費用率提升主要由于募集資金利息減少和燕寧建設BT 業(yè)務及部分建造合同利息結(jié)算減少。資產(chǎn)減值損失計提較多（未來若轉(zhuǎn)回有望增厚利潤）。
所得稅率同比提高3.17 個pct，綜合致凈利率小幅下降0.52 個pct，為11.42%。
經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出3.81 億元，主要由于工程施工業(yè)務較快增長。
■升級PPP 投資管理平臺潛力巨大。公司與道投融資聯(lián)合成立貴州PPP 產(chǎn)業(yè)基金管理機構(gòu)并發(fā)起設立貴州PPP 產(chǎn)業(yè)投資基金，規(guī)模20-50 億元，有望推動貴州省內(nèi)PPP 項目合作并成功卡位。公司作為PPP 重點領(lǐng)域的細分行業(yè)龍頭，工程咨詢業(yè)務占據(jù)PPP 項目承接優(yōu)勢地位，未來開拓交通和環(huán)保PPP 市場空間廣闊。我們年初全市場首提的設計公司在PPP 模式推廣趨勢中沿產(chǎn)業(yè)鏈延伸獲益的邏輯得到反復驗證。
■互聯(lián)網(wǎng)設計空間極大。公司與八戒網(wǎng)合作打造八戒工程分包頻道，分享收益并將非核心業(yè)務分包，有望降低成本提升利潤率。借助互聯(lián)網(wǎng)開展設計業(yè)務亦有望助力公司整合社會資源、拓展業(yè)務范圍，成為未來新的增長點。此外，此前收購的中鐵瑞威雖調(diào)低業(yè)績承諾，但收購對價相應減少，仍能達到切入鐵路市場的戰(zhàn)略目標。公司6 月已完成定增，后續(xù)通過現(xiàn)金或換股收購動力充足。
■實際控制人再度增持彰顯信心。公司實際控制人董事長符冠華及總經(jīng)理王軍華在定增2602.5 萬股的基礎上再度增持并承諾6 個月內(nèi)不轉(zhuǎn)讓股份，表明了股東、管理層對公司未來發(fā)展和長期投資價值的信心。
■投資建議：我們預測公司2015/2016/2017 年EPS 分別為0.60/0.81/1.10元，對應PE 分別為35/26/19 倍, 考慮到公司未來打造PPP 產(chǎn)業(yè)投資管理平臺的巨大空間，目標價28.4 元，買入-A 評級。
■風險提示：PPP 業(yè)務推進不達預期風險, 應收賬款風險。
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