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    2、毛利率大幅提高4.28 個(gè)pp，財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升使凈利率略有下滑公司H1 毛利率較去年同期提高4.28 個(gè)PP 至34.33%，主要原因是1）業(yè)務(wù)占比超過80%的工程咨詢業(yè)務(wù)毛利率提高3.71 個(gè)pp 至36.59%；2）工程承包業(yè)務(wù)毛利率為18.82%，較14 年同期提高約2.2 倍。但公司凈利率卻小幅有降至11.81%，我們認(rèn)為是募集資金利息減少和燕寧建設(shè)BT 業(yè)務(wù)及部分建造合同利息結(jié)算減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅增加所致。
    3、H1 現(xiàn)金流略有惡化，但公司收現(xiàn)比維持高位，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)狀況良好公司上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-3.81 億元，較去年同期惡化，這是因?yàn)?）上半年市場(chǎng)不景氣，工程咨詢業(yè)務(wù)延遲付款，同時(shí)公司業(yè)務(wù)的擴(kuò)張對(duì)公司現(xiàn)金流也造成了一定壓力；2）業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定公司回款收回主要集中在下半年；但收現(xiàn)比仍維持在80%以上的高位，同時(shí)公司償債能力強(qiáng)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低，雖然營(yíng)業(yè)周期長(zhǎng)、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，但不妨礙良好運(yùn)營(yíng)。
    4、董事會(huì)報(bào)告：PPP 模式是未來發(fā)展新模式，積極拓展環(huán)保、智慧交通業(yè)務(wù)將PPP 作為公司工程咨詢業(yè)務(wù)未來發(fā)展新模式（PPP 意義在于對(duì)訂單撬動(dòng)，與電建合作項(xiàng)目對(duì)承接PPP 項(xiàng)目有積極引導(dǎo)作用，預(yù)計(jì)下半年將有項(xiàng)目落地）、向環(huán)保、智慧交通領(lǐng)域積極拓展（環(huán)保方面，強(qiáng)項(xiàng)是環(huán)保咨詢，未來積極進(jìn)軍環(huán)保治理；智慧交通方面，公司主要提供方案咨詢、軟件開發(fā)，未來將繼續(xù)引進(jìn)團(tuán)隊(duì)，不排除收購）、實(shí)際控制人增持（彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心）。
    5、主業(yè)夯實(shí)，積極涉足PPP、環(huán)保及智慧交通業(yè)務(wù)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)公司主業(yè)夯實(shí)，內(nèi)生加外延保障平穩(wěn)增長(zhǎng)，向環(huán)保、智慧交通拓展順利推進(jìn)，布局PPP 有望撬動(dòng)更多訂單。預(yù)計(jì)15、16 EPS 為0.61 與0.77 元，對(duì)應(yīng)PE 為34.1 與26.8 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)低于預(yù)期，轉(zhuǎn)型不及預(yù)期，回款風(fēng)險(xiǎn)。