>> 國(guó)海證券-蘇交科(300284)內(nèi)生外延發(fā)展并重,期待PPP及地下管廊項(xiàng)目突破-150805
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2015/8/5 |
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作者： |
譚倩 |
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我們的觀點(diǎn)：
內(nèi)生增長(zhǎng)、外延發(fā)展共助業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，毛利率保持較高水平。
本報(bào)告期內(nèi)，蘇交科營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)33%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)27.5%，工程咨詢及承包業(yè)務(wù)收入分別增長(zhǎng)30.6%及79.9%，綜合毛利率34.3%，符合我們的預(yù)期。在當(dāng)前國(guó)家不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資規(guī)模，推行“一帶一路”、京津冀一體化、長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶等重大戰(zhàn)略的背景下，交通基礎(chǔ)設(shè)施的新建和改造升級(jí)投資保持在高位，公司抓住機(jī)遇積極拓展交通工程咨詢與工程承包業(yè)務(wù)，并于2014 年以來(lái)相繼收購(gòu)了廈門市政院、淮交院、中鐵瑞威、英諾偉霆等設(shè)計(jì)院（公司）。我們看好公司內(nèi)生增長(zhǎng)和外延發(fā)展并舉的戰(zhàn)略方向，公司有望利用自身的資本優(yōu)勢(shì)，不斷整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，積極拓展環(huán)保和智能交通領(lǐng)域，在集中度較低的國(guó)內(nèi)工程設(shè)計(jì)咨詢行業(yè)中成長(zhǎng)為全產(chǎn)業(yè)鏈整合者，未來(lái)將帶來(lái)更大的業(yè)績(jī)彈性。
穩(wěn)步推進(jìn)對(duì)外投資，試水PPP 產(chǎn)業(yè)基金，完善產(chǎn)業(yè)布局。公司與中國(guó)電建共組項(xiàng)目公司投資中山至開(kāi)平高速公路項(xiàng)目，成功中標(biāo)福建省兩條公路BT 項(xiàng)目，與貴州道投融資管理有限公司聯(lián)合發(fā)起PPP 產(chǎn)業(yè)基金，我們認(rèn)為公司積極向產(chǎn)業(yè)鏈上游拓展，以小投資撬動(dòng)大項(xiàng)目，從傳統(tǒng)意義上僅提供設(shè)計(jì)咨詢、EPC 總包服務(wù)向提供項(xiàng)目規(guī)劃+融資+勘察+設(shè)計(jì)+施工+系統(tǒng)集成+運(yùn)營(yíng)維護(hù)的全生命周期、綜合性服務(wù)方向轉(zhuǎn)型。
目前國(guó)家已明確鼓勵(lì)在城市軌道交通建設(shè)等領(lǐng)域大力推行PPP 模式，公司作為勘察設(shè)計(jì)企業(yè)，將獲得重大發(fā)展機(jī)遇。
在PPP 模式下，設(shè)計(jì)咨詢企業(yè)既可以作為社會(huì)資本方參與組建PPP 項(xiàng)目公司，也可以與PPP 項(xiàng)目公司合作作為設(shè)計(jì)承包商或施工單位，商業(yè)模式具有更大的靈活性和不可替代性。
我們看好公司卡位項(xiàng)目前端優(yōu)勢(shì)，PPP 模式下有望鞏固至不斷提升其盈利水平。
并購(gòu)獲得市政設(shè)計(jì)及鐵路隧道資質(zhì)，切入地下管廊建設(shè)領(lǐng)域。
資質(zhì)是工程勘察設(shè)計(jì)企業(yè)最核心的競(jìng)爭(zhēng)要素之一，而受制于我國(guó)傳統(tǒng)設(shè)計(jì)院體制下基于地區(qū)和行業(yè)的壁壘限制，公司初始的專業(yè)資質(zhì)主要集中在交通工程及檢測(cè)領(lǐng)域。在并購(gòu)廈門市政院及中鐵瑞威之后，公司獲得了市政工程專業(yè)甲級(jí)設(shè)計(jì)資質(zhì)及隧道工程專業(yè)承包二級(jí)資質(zhì)，解決了市政工程（隧道）的設(shè)計(jì)和施工資質(zhì)問(wèn)題，特別是中鐵瑞威在隧道險(xiǎn)難施工技術(shù)及特種巖土工程施工領(lǐng)域有良好的業(yè)績(jī)和信譽(yù)，增強(qiáng)了公司在隧道工程領(lǐng)域的技術(shù)實(shí)力。我們認(rèn)為，當(dāng)前國(guó)家部署大力推進(jìn)城市地下綜合管廊建設(shè)，公司具有上述資質(zhì)后，將極大增強(qiáng)公司參與地下管廊建設(shè)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)力，看好未來(lái)公司在地下管廊項(xiàng)目設(shè)計(jì)和施工端的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
推行員工持股計(jì)劃，實(shí)際控制人承諾增持，公司安全邊際較高。公司2014 年9 月推出員工持股計(jì)劃，向公司實(shí)際控制人及蘇交科第1 期員工持股計(jì)劃發(fā)行4,600 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為8.13元，募集資金3.61 億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，股份鎖定3 年，6 月10 日已完成新增股份發(fā)行上市。7 月9 日公司實(shí)際控制人承諾再次增持公司股份，體現(xiàn)了對(duì)公司未來(lái)發(fā)展和長(zhǎng)期投資價(jià)值的充足信心。我們認(rèn)為員工持股計(jì)劃和公司實(shí)際控制人的增持彰顯了公司從上至下對(duì)于未來(lái)發(fā)展的信心，有利于實(shí)現(xiàn)股東、公司和員工利益的一致，充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，實(shí)現(xiàn)公司可持續(xù)發(fā)展。
維持“買入”評(píng)級(jí) 我們預(yù)測(cè)公司2015-2017 年EPS 分別為0.62 元、0.83 元、1.07 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值分別為37 倍、27 倍、21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)拓展及并購(gòu)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，PPP 項(xiàng)目推進(jìn)程度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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