>> 招商證券-回天新材（300041）增收未增利，進取轉(zhuǎn)型望迎春-150812
| 上傳日期： |
2015/8/12 |
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來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
馬太 |
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2015 年中期業(yè)績下降13.88%，略低于市場預(yù)期。公司2015 年上半年營業(yè)收入、歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為4.90 億元、4776 萬元，分別同比增長20.31%、-13.88%，基本每股收益為0.28 元。Q2 營業(yè)收入、業(yè)績分別同比4.8%、-37.5%，低于判斷。
強化新興應(yīng)用+新產(chǎn)品推廣，實現(xiàn)銷量增長。公司膠粘劑產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車制造及維修、電子電器、家電、LED、醫(yī)療、新能源、工程機械、高速鐵路、建筑、包裝等眾多領(lǐng)域。公司在整車領(lǐng)域發(fā)展快速，宇通采購超千萬，產(chǎn)品成功進入吉利、華泰、福田戴姆勒等著名汽車廠商；建筑膠進入臺玻、南玻等大客戶；風(fēng)電膠完成明陽30 噸訂單；光伏背板客戶調(diào)整帶來銷售增加。分產(chǎn)品看，有機硅膠、聚氨酯膠、養(yǎng)護品、光伏背板收入分別增長13.8%、44.6%、24.1%、50.2%，而其他膠類產(chǎn)品收入下降2.2%。
結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品降價，盈利能力下降；期間費用率增加。本期公司綜合銷售毛利率為32.59%，同比下降3.68 個百分點，主要因為本期貢獻銷售增量的產(chǎn)品如建筑膠、水處理膠、潤滑油等產(chǎn)品毛利率較傳統(tǒng)工程膠粘劑毛利率低，同時光伏組件產(chǎn)品下降導(dǎo)致公司封裝膠、背膜售價下降，拉低了整體毛利率，尤其是背板毛利率僅為21.4%，下降13 個百分點。此外，公司加強了產(chǎn)品市場開發(fā)，銷售費用增長47.6%，期間費用率提升0.9 個百分點到20.8%。
內(nèi)生看新品放量，轉(zhuǎn)型看后市場O2O 創(chuàng)新。公司募投產(chǎn)能具備，將加強整車、電子、建筑、軟包裝、高鐵、光伏等新型應(yīng)用領(lǐng)域的市場拓展，并強化養(yǎng)護品業(yè)務(wù)。公司收購了汽車后市場公司義烏德福，將加快公司汽車后市場O2O步伐。公司今年將完成5 個城市布局，發(fā)展十萬名汽車用戶。
維持“強烈推薦-A”評級。圍繞汽車后市場和新能源等行業(yè)，強化新產(chǎn)品市場推廣和新興領(lǐng)域開發(fā)，輔以外延拓展，將恢復(fù)增長。預(yù)計2015-2017 年EPS分別為0.68 元、0.86 元、1.10 元，目前動態(tài)估值49.5 倍。
風(fēng)險提示：毛利率下滑風(fēng)險；市場開發(fā)風(fēng)險。
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