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收入增長放緩主要受中藥注射劑下行、招標降價和剝離非醫(yī)藥業(yè)務(wù)影響，但主要品種仍高增長，且毛利率水平也有明顯改善。
    丁桂兒增長約23%，消腫大幅增長約70%，醫(yī)藥批發(fā)成新亮點
    分產(chǎn)品來看看，軟膏劑收入4.43 億元（+30.4%），其中主導產(chǎn)品丁桂兒收入約3.5 億元，增長約23%，潛力品種消腫止痛貼收入0.93 億元，大幅增長約70%，隨產(chǎn)能繼續(xù)釋放和終端推廣，未來有望成5 億以上大品種。注射劑收入0.95 億元（-21.2%），預計紅花收入增長勢頭仍較好，但硫辛酸等品種表現(xiàn)不佳，尤其是在中藥注射劑大趨勢走弱已成定局的情況下。片劑收入2.55 億元（-1.7%），基本較為平穩(wěn)，但毛利率提高3.13pp，有明顯改善。醫(yī)藥批發(fā)收入1.82 億元（+77.5%），成為業(yè)績新亮點，主要是受益于拿下大量運城基藥配送份額，未來還有很大拓展空間，而且毛利率大幅提升，顯示出物流配送成本控制的高效。
    籌建運城市一院，投身社會辦醫(yī)大潮
    公司此前公布擬出資8 億元（占80%股權(quán)）增資運城市黃河金三角第一醫(yī)院有限公司，用以籌建運城市第一醫(yī)院。該醫(yī)院定位綜合性三甲醫(yī)院，床位1500 張，承擔運城市紅十字會醫(yī)院及運城市急救中心職能，是偏高端的定位。由于醫(yī)院設(shè)定為民營非盈利性醫(yī)院，我們判斷公司的盈利點在于供應(yīng)鏈收入，結(jié)合公司出色的醫(yī)藥批發(fā)運營效率，我們認為這將成為公司未來3-5 年的重要盈利點。
    風險提示。主要品種增速低于預期；研發(fā)不確定性，醫(yī)院重資產(chǎn)運營存在較大不確定性，投資回報可能較慢。
    主業(yè)持續(xù)快速增長，維持拐點向上，維持“買入”評級
    公司主業(yè)持續(xù)改善，丁桂兒迎來二次騰飛，潛力品種消腫止痛貼大幅增長，醫(yī)藥批發(fā)快速增長成新亮點。大股東大比例參與3 年期定增彰顯充足信心，未來有望“內(nèi)生+外延”并進快速做大，值得期待。維持原先盈利預測，15-17 年EPS 為0.40/0.57/0.74 元，目前股價對應(yīng)15 年P(guān)E為36 倍，考慮到業(yè)績的高速增長，上調(diào)1 年期合理估值至17-18 元（對應(yīng)16 年P(guān)E30-32X），維持“買入”評級。