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參股麻藥子公司表現(xiàn)不佳：宜昌人福收入增8.9%，利潤增-0.9%，青海制藥收入增1.4%，利潤增-6.9%。公司中報(bào)業(yè)績低于預(yù)期，維持審慎推薦。
    商業(yè)業(yè)務(wù)收入同比增長6%，毛利率6.74%，同比下滑。公司商業(yè)業(yè)務(wù)受醫(yī)藥行業(yè)宏觀環(huán)境影響，增速放緩，同時(shí)毛利下滑。我們?nèi)匀豢春霉驹诒本┑貐^(qū)純銷的優(yōu)勢，公司通過藥房托管等增值服務(wù)鞏固純銷的網(wǎng)絡(luò)覆蓋。
    工業(yè)國瑞藥業(yè)增長未來有望提速。據(jù)中報(bào)披露數(shù)據(jù)來看，國瑞藥業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)收入1.85 億，增10.3%。凈利潤2440 萬，增13%。工業(yè)品種不乏亮點(diǎn)，隨著后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)，國瑞藥業(yè)有望在目前體量上大幅增長。
    國企改革。目前國藥集團(tuán)對國藥股份定位并不清晰。預(yù)計(jì)未來混合所有制改革會(huì)穩(wěn)步推進(jìn)?？紤]到國藥股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)，集團(tuán)將給公司以明確定位。
    維持審慎推薦：我們持續(xù)看好股份作為精麻藥品一級批發(fā)商資質(zhì)、根植于北京地區(qū)的直銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋和國改的穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)測15-17 年凈利潤同比增長15%、19%、21%，EPS1.16、1.38、1.68 元，維持審慎推薦評級。
    主要風(fēng)險(xiǎn)是國企改革進(jìn)度低于預(yù)期、新藥審批進(jìn)度低于預(yù)期。