>> 國泰君安-雙塔食品(002481)15年中報點評-蛋白結(jié)構(gòu)有所下移,粉絲營銷加強帶...-150819
| 上傳日期： |
2015/8/20 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
柯海東，閆偉，胡春霞 |
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此報告為加密報告 |
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因市場估值中樞大幅下降，下調(diào)目標價至40元（前次56.95元），對應(yīng)2016年14倍PS。
業(yè)績符合市場預(yù)期。H1營業(yè)收入、歸母凈利5.4、1.1億，增-3%、78%，Q2收入、歸母凈利增-13%、93%（H1主營收入增33%，預(yù)計Q2主營收入增30%以上）。H1粉絲收入增65%、食用菌收入增93%超市場預(yù)期，蛋白收入降37%低于市場預(yù)期。
蛋白結(jié)構(gòu)下移致H1收入下降，持續(xù)開拓新客戶有望帶動H2收入恢復(fù)增長。上半年80%純度豌豆蛋白景氣度略有下降，部分海外客戶需求轉(zhuǎn)向70%純度食用蛋白（應(yīng)用上較80%純度蛋白狹窄，但售價僅其一半），受此影響公司高端豌豆蛋白銷量2000噸、同比下滑40%左右，低端蛋白銷量3000噸、同比增50%。技術(shù)升級使蛋白提純率提升3-4pct，帶動蛋白毛利率提升10.6pct至70.1%。預(yù)計下半年公司有望持續(xù)開拓下游客戶，在較低基數(shù)上收入有望恢復(fù)增長。
加強營銷投入推廣高端粉絲、疊加旺季效應(yīng)帶動粉絲收入大增。年初以來公司加強營銷投入，重點推廣高端純豆粉絲、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升明顯（毛利率提升3pct至25.6%），疊加春節(jié)旺季帶動H1粉絲收入增長65%。據(jù)渠道調(diào)研，近期公司秋季訂貨會高端粉絲訂單達9000萬、同比增40%以上，有望帶動全年粉絲收入實現(xiàn)30%左右增長。
核心風(fēng)險：豌豆蛋白市場拓展不達預(yù)期；食品安全問題發(fā)生的風(fēng)險。
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