>> 東興證券-雙塔食品(002481)2015年業(yè)績持續(xù)高增長-150401
| 上傳日期： |
2015/4/2 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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推薦 |
作者： |
徐昊，焦凱 |
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一季度蛋白整體銷量我們估計有2500 噸以上，相比去年同期量的增長并不顯著，但因為2015 年一季度蛋白產(chǎn)品中80%以上純度產(chǎn)品占比提升，噸產(chǎn)品價格提升帶來盈利增長。另一方面原因是公司粉絲產(chǎn)品銷售一季度超預(yù)期，估計一季度粉絲收入同比增長達到30%以上。粉絲業(yè)務(wù)收入增長的原因是公司針對春節(jié)銷售旺季做了一些針對性活動，并且改善了銷售人員激勵機制，一線粉絲銷售人員士氣提升。我們認為公司粉絲業(yè)務(wù)將在2015 年二次發(fā)力收入增長將繼續(xù)超預(yù)期。
2、2014 年業(yè)績略低于預(yù)期，但2015 年業(yè)績高增長仍確定公司之前也發(fā)布了2014 年業(yè)績預(yù)告，2014 年歸屬上市公司股東凈利潤1.73 億元，同比增長35.31%。公司2014 年業(yè)績略低于我們之前的預(yù)期，我們判斷業(yè)績沒完全釋放的原因可能是在粉絲銷售環(huán)節(jié)，粉絲銷量的增速低于蛋白產(chǎn)量的增速，會造成淀粉原料過剩。淀粉作為大宗商品銷售會帶來業(yè)績流失。一季度粉絲銷售收入的增長顯著，2015 年剩余的淀粉將會轉(zhuǎn)化為盈利的粉絲產(chǎn)品銷售。
公司2015 年業(yè)績高增長將不僅來自蛋白業(yè)務(wù)的持續(xù)放量，粉絲業(yè)務(wù)綜合盈利水平的提升也會帶來業(yè)績增長。
3、定增已經(jīng)完成，2015 年蛋白和粉絲產(chǎn)能繼續(xù)提升公司之前已經(jīng)使用自有資金8197 萬元投入本次建定增蛋白和粉絲產(chǎn)能項目，預(yù)計2015 年內(nèi)定增的產(chǎn)能將陸續(xù)達產(chǎn)。公司目前核心問題已經(jīng)不是豌豆蛋白的海外銷售，而是淀粉產(chǎn)量的消化，也就是國內(nèi)市場粉絲銷售的增長。我們認為公司2015 年將繼續(xù)對粉絲銷售模式改進，提升雙塔粉絲的渠道競爭力，對2015 年粉絲業(yè)務(wù)收入增長我們持樂觀預(yù)期。
結(jié)論：
公司一季度業(yè)績大幅增長，奠定了全年業(yè)績增長的基礎(chǔ)。公司現(xiàn)在已經(jīng)形成粉絲和蛋白兩個盈利核心，看好海外豌豆蛋白市場的增長，國內(nèi)粉絲業(yè)績增長將是公司未來3 年蛋白業(yè)績釋放的關(guān)鍵。公司目前已經(jīng)是粉絲行業(yè)絕對龍頭公司，粉絲行業(yè)作為傳統(tǒng)行業(yè)市場集中度非常分散，公司未來必將作為粉絲行業(yè)整合者的角色出現(xiàn)。預(yù)計公司2015 年至2017 年EPS 分別為每股收益分別為0.43 元、0.59 元和0.75 元，對應(yīng)PE 分別為61.00X、41.58X、34.95X。維持公司“推薦”評級。
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