>> 海通證券-雙塔食品(002481)公告點評-150227
| 上傳日期： |
2015/2/27 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
聞宏偉，馬浩博 |
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此報告為加密報告 |
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點評：
2014 年公司業(yè)績符合我們此前預測。盡管由于生產(chǎn)線改造延誤、干旱缺水等原因?qū)е?014 年業(yè)績沒有實現(xiàn)超預期增長，但業(yè)績增速依然在食品飲料上市公司中名列前茅，我們預計2015 年公司業(yè)績高增長趨勢仍將持續(xù)。
公司募投項目積極建設，有望比原計劃提前投產(chǎn)。此次非公開發(fā)行募投項目建設期均為1 年，公司已開始項目初期建設，我們預計2015 年三季度之前大概率投產(chǎn)運營，全部達產(chǎn)后可貢獻銷售收入合計9.74 億元、利潤總額2.92 億元，其中高品質(zhì)功能性蛋白深加工項目和年處理6 萬噸豌豆綜合利用項目投產(chǎn)后第一年達產(chǎn)負荷80%，投產(chǎn)第二年開始，正常年的達產(chǎn)負荷為100%。假設公司募投項目于2015 年中投產(chǎn)，將使15-16 年EPS 增厚0.20、0.44 元（攤薄后）。
增發(fā)項目將提升公司在豌豆產(chǎn)業(yè)鏈的全球競爭力。1）隨著定增募投項目的達產(chǎn)，公司粉絲、豌豆蛋白以及豌豆淀粉、豌豆纖維等產(chǎn)能將會大幅度提高，未來健康食品在公司收入中的占比將會進一步提升。公司前期已逐步完成對豌豆全產(chǎn)業(yè)鏈的布局，加之旺盛的市場需求作保障，預計公司新增產(chǎn)能可順利消化，實現(xiàn)公司未來收入的快速增長。2）公司此次募投項目在擴大生產(chǎn)規(guī)模的同時，增加了產(chǎn)品層次，可以滿足不同市場的消費需求，進一步擴大公司的產(chǎn)品線優(yōu)勢。此外， 高品質(zhì)功能性蛋白等高附加值產(chǎn)品可有效提高公司未來的盈利能力。3）年產(chǎn)6 萬噸豌豆綜合利用項目有利于進一步發(fā)展公司的循環(huán)經(jīng)濟模式，強化公司成本優(yōu)勢和協(xié)同效應。此外，物流配送中心建設項目有利于提高公司的倉儲配送效率、節(jié)約成本，保障公司盈利能力的提升。
獨有的循環(huán)經(jīng)濟模式顯著提升公司盈利能力，對新進入者構成較高壁壘。公司在全球獨家建立以提取豌豆中營養(yǎng)物質(zhì)為起點，綜合利用廢渣廢液進行再生產(chǎn)的循環(huán)經(jīng)濟模式。國內(nèi)僅有3家可以生產(chǎn)與雙塔接近的高純度蛋白粉，而且由于工藝差異其他兩家企業(yè)的淀粉不能用于生產(chǎn)粉絲等高價值產(chǎn)品，更不具備生產(chǎn)膳食纖維、食用菌、有機蔬菜等能力。
盈利預測與投資建議。未來我們將根據(jù)增發(fā)項目建設進度對業(yè)績進行修正，暫時維持目前預測，15/16年EPS0.68/0.94元（攤薄后）。公司估值水平有望提升：一是公司主營業(yè)務從成長能力較弱的傳統(tǒng)粉絲業(yè)務進入到景氣度持續(xù)向好的健康食品領域；二是公司未來有望推出自有品牌的保健食品，從原料生產(chǎn)向下游產(chǎn)品延伸。高價增發(fā)顯示了投資者對公司的信心，我們給予公司2015年PE35x，6個月目標價23.80元，“買入”評級。
主要不確定因素。原材料價格波動、匯率變動和募投項目建設進度不達預期。
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