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    觀點(diǎn)：
    公司上半年?duì)I業(yè)收入5.41億元，同比下降2.90%，其中二季度收入2.95億元，同比下降13.03%，二季度收入的下降主要是食用蛋白銷售的下降所致。上半年粉絲銷售2.89億元，同比大幅增長(zhǎng)65.40%，粉絲收入的大幅增長(zhǎng)是公司加大了粉絲渠道銷售推進(jìn)力度，大幅消化淀粉原料有利于蛋白產(chǎn)量增長(zhǎng)。銷售材料收入1.08億元，僅同比增長(zhǎng)7.78%，增速比2014年同期大幅下降。
    從銷售區(qū)域來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)銷售增長(zhǎng)11.38%，而國(guó)外銷售同比增長(zhǎng)77.20%，達(dá)到2.28億元。上半年粉絲產(chǎn)品海外市場(chǎng)增長(zhǎng)超過(guò)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。上半年蛋白銷售收入5703萬(wàn)元同比下降37%，我們認(rèn)為蛋白銷售的下降是公司調(diào)整了生產(chǎn)節(jié)奏，避免淀粉原料庫(kù)存二季度大幅增加，我們對(duì)蛋白全年銷量仍是增長(zhǎng)判斷。
    上半年公司綜合毛利率29.69%，同比增長(zhǎng)了2.26個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品看，粉絲毛利率25.59%，同比增長(zhǎng)2.97個(gè)百分點(diǎn)，食用蛋白毛利率達(dá)到70.13%，同比提升10.63%個(gè)百分點(diǎn)。新產(chǎn)品膳食纖維產(chǎn)品毛利率同比大幅提升31.01個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到76.19%。我們認(rèn)為粉絲和蛋白業(yè)務(wù)毛利率的提升主要來(lái)自原料成本的下降。公司已經(jīng)在加拿大原料產(chǎn)地設(shè)立創(chuàng)聯(lián)谷物有限公司，雙塔在原料端的優(yōu)勢(shì)將比國(guó)內(nèi)同行企業(yè)更加凸顯。
    公司已經(jīng)公告和磁云科技共同投資成立北京雙磁信息科技有限公司，雙塔持有雙磁科技51%股權(quán)。雙磁科技業(yè)務(wù)核心是“服務(wù)交易型平臺(tái)+物流平臺(tái)+金融平臺(tái)”。雙磁科技將成為公司O2O業(yè)務(wù)平臺(tái)。公司目前的國(guó)內(nèi)粉絲業(yè)務(wù)的經(jīng)銷商都是傳統(tǒng)經(jīng)銷商，粉絲銷售渠道也集中在商超和農(nóng)批市場(chǎng)，傳統(tǒng)零售渠道正在被電商渠道沖擊，公司進(jìn)入電商渠道也是順應(yīng)趨勢(shì)，但放在傳統(tǒng)粉絲行業(yè)來(lái)看又走在了行業(yè)前端。我們判斷未來(lái)電商渠道產(chǎn)品將不局限于粉絲產(chǎn)品，有機(jī)蔬菜、食用菌，甚至蛋白產(chǎn)品都有可能投放。
    上半年投資收益2817萬(wàn)，比2014年增加2134萬(wàn)，增長(zhǎng)來(lái)自銀行理財(cái)產(chǎn)品收益2513萬(wàn)元。前期公司的定增項(xiàng)目中6萬(wàn)噸豌豆綜合利用項(xiàng)目和物流配送中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年中期可以達(dá)產(chǎn)，高品質(zhì)功能性蛋白加工項(xiàng)目預(yù)計(jì)2016年底達(dá)產(chǎn)。
    結(jié)論：
    公司上半年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，公司預(yù)計(jì)前三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間為40%-70%。上半年粉絲收入增長(zhǎng)超預(yù)期，粉絲收入大幅增長(zhǎng)將加速下半年蛋白業(yè)績(jī)的釋放。雙磁科技平臺(tái)將擴(kuò)展公司現(xiàn)有銷售體系。公司第一期員工持股計(jì)劃已經(jīng)通過(guò)大宗交易平臺(tái)和二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買了約1500萬(wàn)股，交易價(jià)格高于公司停牌前價(jià)格，鎖定期一年。按照目前股本，我們預(yù)計(jì)公司2015年至2017年EPS分別為0.46元、0.66元和0.80元，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)48元。