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    加強(qiáng)成本控制盈利能力提升，民族品牌價(jià)格敏感度更高價(jià)格恐承壓：公司本期毛利率15.1%，比去年同期提升1.6pct，成本控制與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化是主要原因，高毛利灌裝業(yè)務(wù)收入增速達(dá)到39%，收入同比下降6.7%的同時(shí)營(yíng)業(yè)成本同比下降8.3%，預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品價(jià)格端將持續(xù)承壓，因民族品牌相較外國(guó)品牌價(jià)格帶往往更低，成本價(jià)格敏感度更高；銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別為4.4%、12%，同比降低0.1pct、提升3.3pct，管理費(fèi)用中員工薪酬與員工費(fèi)用占比47.4%，同比增加23.7%，預(yù)計(jì)主要原因是4 月份管理層多人變動(dòng)，其他管理費(fèi)用占比35.1%，同比增加49%，財(cái)務(wù)費(fèi)用279 萬(wàn)元，同比下降42%，主要原因是償還貸款并回籠現(xiàn)金。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率-2.3%，去年同期為-0.4%，若剔除管理費(fèi)用率變動(dòng)則同比增加1.4pct。
    客戶群體轉(zhuǎn)變運(yùn)營(yíng)能力略有下滑，成本控制得力助力現(xiàn)金流改善：公司客戶結(jié)構(gòu)在變化，存貨周轉(zhuǎn)與賬款回收略受到影響，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)242 天同比提升26 天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)133 天同比提升5天；公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流大幅改善，當(dāng)期7570 萬(wàn)元，同比提升70%，采購(gòu)支出控制良好是主因，降低理財(cái)投資償還銀行貸款。
    通產(chǎn)麗星有望受益深圳國(guó)改，管理層變化凸顯高層重視：深圳市國(guó)企改革2014 年10 月起航，2015 年“一體兩翼”繼續(xù)鼓勵(lì)資本運(yùn)作，資產(chǎn)證券化率從43%提升至60%。深圳國(guó)企改革四點(diǎn)共性：（1）協(xié)助公司完成轉(zhuǎn)型升級(jí)或聚焦優(yōu)勢(shì)主業(yè)；（2）實(shí)行員工持股計(jì)劃或以股權(quán)形式綁定外部人利益；（3）維持國(guó)有資產(chǎn)控制力不變，甚至有所增強(qiáng)；（4）遠(yuǎn)致投資協(xié)助執(zhí)行運(yùn)作方案（遠(yuǎn)致投資執(zhí)行總經(jīng)理曾任公司董事長(zhǎng)）。通產(chǎn)麗星作為深圳市國(guó)資委的三級(jí)子公司，主業(yè)待升級(jí)、員工無(wú)持股，通產(chǎn)集團(tuán)持股51%，有望受益國(guó)企改革。公司于4-5 月完成換屆，通產(chǎn)集團(tuán)董事長(zhǎng)王彥任公司董事，老總經(jīng)理陳壽任副董事長(zhǎng)，體現(xiàn)高層對(duì)上市公司的重視。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2015、2016 年?duì)I業(yè)收入10.7、11.1 億元，同比增長(zhǎng)0.63%、4.07%，歸母凈利潤(rùn)0.02，0.07 億元。當(dāng)前總市值46 億元，流通市39 億元，看好公司在新管理層帶領(lǐng)下積極開(kāi)源節(jié)流，深圳國(guó)企改革影響值得期待，維持推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單開(kāi)拓不及預(yù)期，國(guó)企改革進(jìn)展低于預(yù)期