>> 中信證券-華新水泥（600801）2015年中報點評-匯兌損失致業(yè)績低于預期，海外和環(huán)保業(yè)務力爭卡位-150824
| 上傳日期： |
2015/8/24 |
大小： |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉建義 |
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1H15公司綜合毛利率23.12%，同比下降5.8ppts；銷售/管理/財務費用率同比分別提升0.58/0.03/1.05ppts。期內經營現金流凈額約8.3億元，同比下降45%。
國內水泥銷售"量價齊跌"，海外業(yè)務支撐業(yè)績。1H15公司水泥熟料銷量約為2,329萬噸，同比增長1.4%，其中Q2銷量約1,300萬噸，同比下降約2%；1H15水泥熟料均價為237元/噸，同比下降31元；噸成本為182元，同比下降6元；噸毛利同比下降25元至55元，噸凈利同比下降12元至6元。1H15公司海外和西藏業(yè)務表現相對優(yōu)異：華新亞灣（持股38.25%）收入和凈利分別達到3.6億元（+13%）和1.2億元（-21%，受匯率變動影響）；柬埔寨卓雷丁（持股68%）收入和凈利分別達0.6億元和800萬元，鑒于上半年處于調試期，銷量較有限，我們判斷下半年該線可貢獻利潤4,000萬元以上。
"兩湖"邊際供需格局較好，景氣有望逐步復蘇。公司熟料產能中湖北和湖南占比分別達56%和16%。隨著下半年基建項目開工率提升，身處"長江經濟帶"核心區(qū)域之湖北和湖南水泥需求料料將繼續(xù)小幅增長。區(qū)域新增供給極為有限，加之去年海螺在湖南整合有力，近期湖南景氣最先復蘇。因此，從邊際供需以及自律角度看，"兩湖"景氣有望逐步復蘇。中性預期下，我們判斷Q4區(qū)域價格有望提升40元/噸左右。此外，公司在西藏權益熟料產能超過100萬噸，1H15華新西藏（持股79%）實現凈利0.73億元，業(yè)績較為穩(wěn)定。
海外業(yè)務加速拓展，短期匯率變動影響業(yè)績。公司在塔吉克斯坦2#即BobojonGhafurov線（3000t/d，水泥產能100萬噸，預計持股35.7%，并表）預計年底將投產，而3#即Dangara線（3000t/d，水泥產能120萬噸，預計持股28.05%，并表）預計將于2016年投產。屆時產能布局將可輻射周邊烏茲別克斯坦等國。待三條線均投產后，我們預計其將為公司貢獻凈利達2億元左右。此外，公司尼泊爾項目已獲董事會批準，哈薩克斯坦項目正等待批準。匯率方面，1H15匯率損失達0.67億元，主因是1H15索莫尼對美元匯率貶值超過18%，截至8月21日，索莫尼對美元較6月30日貶值0.6%，如果貶值10%，凈利將減少約0.43億元。
環(huán)保業(yè)務力爭卡位，資本運作尚有空間。環(huán)保業(yè)務是公司業(yè)務未來重要戰(zhàn)略方向，2015/2016年公司預計公司處置垃圾年產能有望分別達到150萬噸和300萬噸，2016年收入有望超過4億元。當然，目前環(huán)保業(yè)務盈利微薄，政府補貼機制尚未完善。公司加速布局環(huán)保業(yè)務力求卡位：一方面協同垃圾賦予水泥線新使命；另一方面行業(yè)政策正在醞釀中，后續(xù)位置及垃圾資源將是競爭關鍵因素之一。當然，環(huán)保資本開支較高，后續(xù)借助外部力量發(fā)展或是路徑之一。
風險因素：地產投資增速大幅下滑，海外及環(huán)保業(yè)務拓展低于預期等。
盈利預測、估值及投資建議：基于后續(xù)行業(yè)景氣走勢之判斷，我們維持公司2015-2017年EPS分別為0.55/0.7/0.84元之預測。鑒于公司所在區(qū)域邊際供需格局較好以及海外和環(huán)保業(yè)務有利于提升估值，加之目前公司噸EV相對偏低，我們給予公司2016年1.8xPB，目標價14元，維持"買入"評級。
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