>> 平安證券-威孚高科(000581)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整、博世汽柴凈利率創(chuàng)歷史新高-150825
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
王德安，余兵 |
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平安觀點：公司扣非凈利潤高于預(yù)期，主要是博世汽柴凈利率高于預(yù)期。
受益于柴油車排放升級，上半年尾氣處理業(yè)務(wù)營業(yè)利潤同比增長50%幵表業(yè)務(wù)貢獻凈利潤同比下降13%為2.6 億，占全部歸母凈利潤1/4。其中燃噴射系統(tǒng)營業(yè)利潤同比下降28%，收入同比下降24.5%為18 億，毛利率同比下降1.3 個百分點；尾氣后處理系統(tǒng)營業(yè)利潤同比增長50%，收入同比增長57.5%為12.6 億。進氣系統(tǒng)收入/營業(yè)利潤同比增長31.6%/9.4%。
上半年公司費用率有所降低，銷售費用率、管理費用率均有不同程度降低。
博世汽柴凈利率創(chuàng)歷史新高達23.4%，凈利潤同比增12.7%
上半年威孚高科投資收益同比增長45.7%為7.8 億，占歸母凈利潤3/4。其中處置或出售金融資產(chǎn)取得的投資收益同比增長7.4 倍達1.76 億，權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益同比增長17.4%（其中博世汽柴權(quán)益凈利潤同比增長12.7%，中聯(lián)電子權(quán)益凈利潤同比增長25.3%）。
受益于輕型柴油車行業(yè)國四滲透率的快速提升，博世汽柴2015 年上半年凈利潤同比增長12.7%，公司凈利潤增長主要來自凈利率的提升，2015 上半年博世汽柴凈利率同比提升3.3 個百分點達歷史新高23.4%，由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化（輕型共軌占比大幅提升，而輕型共軌單價遠低于重型共軌），博世汽柴收入同比持平略減。
盈利預(yù)測與投資建議
受益于柴油車排放標(biāo)準的持續(xù)升級，公司經(jīng)營表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。符合行業(yè)収展趨勢的業(yè)務(wù)（如博世汽柴業(yè)務(wù)、威孚力達業(yè)務(wù)、本部共軌泵等）大幅增長。
隨著排放標(biāo)準給柴油車行業(yè)帶來的擾動逐步消失，2016 年柴油車行業(yè)有望恢復(fù)到以往正常水平，我們判斷2016 柴油車行業(yè)產(chǎn)銷量同比增長15%左右。公司各塊業(yè)務(wù)雖仍在此消彼長，但總體是持續(xù)優(yōu)于柴油車行業(yè)表現(xiàn)的。由于2015 年柴油車產(chǎn)銷低迷程度超出我們預(yù)期，我們調(diào)整公司業(yè)績預(yù)測為2015 年、2016年每股收益1.89 元、2.20 元（原預(yù)測值為2015 年/2016 年每股收益2.06 元/2.66 元）。
股票現(xiàn)價進入回購區(qū)間：公司前期公告擬用自有資金回購公司股票，以不超過25 元/股回購，總金額在2—2.5 億之間，目前股價已低于25 元/股，隨著中報的披露完畢，預(yù)計公司將會盡快進行股票回購。
我們判斷商用車行業(yè)底部已經(jīng)出現(xiàn)，2016 年商用車行業(yè)有向上彈性，而公司業(yè)績表現(xiàn)一向優(yōu)于下游行業(yè)。
目前公司估值偏低，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)萎縮幅度超出預(yù)期；柴油車行業(yè)復(fù)蘇晚于預(yù)期
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