>> 齊魯證券-湯臣倍健(300146)主業(yè)增轉(zhuǎn)速型回升,高管增持彰顯決心,大健康布局...-150824
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
大?。?/td>
| 678KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡彥超 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)：新模塊、新渠道。2015 年湯臣倍健對膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑主業(yè)進(jìn)行了重新梳理，“湯臣主品牌+佰嘉藥業(yè)+佰悅科技”三大業(yè)務(wù)板塊各司其職，湯臣藥業(yè)是公司主營的品牌業(yè)務(wù)，仍以傳統(tǒng)的藥店及商超銷售渠道為主；佰嘉藥業(yè)以膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑的細(xì)分市場為切入點(diǎn)，已經(jīng)相繼推出骨骼保健類品牌健力多和中草藥品牌無限極，采用線上線下的全渠道銷售模式；佰悅科技專門運(yùn)營互聯(lián)網(wǎng)渠道的品牌銷售，每日每加和健樂多已經(jīng)上線?！靶履K、新渠道”，在經(jīng)歷年初二維碼事件的影響之后，公司膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑業(yè)務(wù)已經(jīng)從14 年的低谷觸底反彈，預(yù)計(jì)全年能夠取得25%以上的收入和利潤增速。
進(jìn)口品牌和線下連鎖店模式遭遇發(fā)展瓶頸。湯臣倍健的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式由湯臣主品牌、進(jìn)口品牌奈梵斯以及線下連鎖經(jīng)營的佰健生物工程子公司組成。2014 年由于政策方面的限制，進(jìn)口品牌代理業(yè)務(wù)遭遇沉重的打擊，實(shí)現(xiàn)凈利潤-3406.38 萬元，同比大幅下滑460.61%。而公司的線下連鎖店業(yè)務(wù)是公司在上市之初借鑒西方膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌的一次創(chuàng)新，但是由于公司的銷售品牌相對單一，海外并購遲遲未能落地，線下連鎖店的利潤增速迅速出現(xiàn)大幅下滑，2014 年公司主動收縮連鎖經(jīng)營店網(wǎng)點(diǎn)的布局?jǐn)?shù)量。原有的兩大業(yè)務(wù)模塊均遭遇發(fā)展瓶頸，公司主業(yè)發(fā)展面臨轉(zhuǎn)型壓力。
新單品持續(xù)高增長，業(yè)務(wù)布局效果初顯：湯臣主品牌增長平穩(wěn)，線下銷售終端布局的持續(xù)完善仍能對主品牌的增長提供有力保證，今年全年預(yù)計(jì)仍會新增1 到2 萬家銷售終端。佰嘉藥業(yè)+佰悅科技則為膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑收入的增長提供了充分的彈性，15 年上半年健力多實(shí)現(xiàn)近1 個億的收入，預(yù)計(jì)全年有2 個億的收入規(guī)模，同比增長200%左右。無限能和健樂多、每日每加等品牌今年陸續(xù)推向市場，每年至少保持翻倍的增速，有望成為繼健力多之后的大單品。
大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局：新規(guī)劃、新看點(diǎn)。在新的戰(zhàn)略規(guī)劃中，湯臣倍健明確提出從產(chǎn)品營銷向價(jià)值營銷的戰(zhàn)略升級目標(biāo)以及從單一產(chǎn)品的提供商至健康干預(yù)的綜合解決方案提供商的發(fā)展路徑。從具有較強(qiáng)優(yōu)勢的實(shí)體產(chǎn)品和健康管理內(nèi)容服務(wù)兩方面出發(fā)形成健康干預(yù)方案，通過大平臺嵌入，圍繞健康干預(yù)的服務(wù)與價(jià)值挖掘，形成健康管理數(shù)據(jù)的沉淀，打造大健康產(chǎn)業(yè)的生態(tài)圈，是實(shí)現(xiàn)公司向健康干預(yù)綜合解決方案提供商轉(zhuǎn)型的有效途徑。2015 年公司在實(shí)體產(chǎn)品和健康管理內(nèi)容服務(wù)端齊發(fā)力，在健康管理內(nèi)容服務(wù)端，合資設(shè)立桃谷醫(yī)療公司及相互人壽保險(xiǎn)公司，推進(jìn)移動醫(yī)療和相互保險(xiǎn)領(lǐng)域的培育布局，參股上海臻鼎、北京極簡時代和大姨嗎等公司，完善在健康管理服務(wù)及健康數(shù)據(jù)的積累；實(shí)體產(chǎn)品端，投資入股有棵樹跨境電商平臺，為做強(qiáng)膳食營養(yǎng)補(bǔ)充劑主業(yè)嫁接資源，也為后續(xù)海外品牌的并購做好鋪墊。
員工持股+超級合伙人計(jì)劃：新思維、新驅(qū)動。湯臣倍健實(shí)行管理層持股機(jī)制，子公司佰嘉和佰悅的管理層分別持有子公司25%和30%的股權(quán)；在投資及項(xiàng)目孵化公司方面，同樣積極推動管理層持股，成為公司的重要股東。同時公司推出“超級合伙人計(jì)劃”，籌集9000 萬元推進(jìn)核心管理團(tuán)隊(duì)員工持股，2015 年8 月12 日，公司第一期核心管理團(tuán)隊(duì)持股計(jì)劃已購買完畢，共購買公司股票2,444,139 股，占公司總股本的0.34%，持倉均價(jià)36.82 元。持股計(jì)劃作為長期激勵機(jī)制，將有效推動與促進(jìn)公司“經(jīng)理人”向“合伙人”的身份轉(zhuǎn)變，綁定公司長期價(jià)值，實(shí)現(xiàn)全體股東利益一致。
投資建議：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至46 元，維持“買入”評級。延續(xù)我們一直以來的推薦邏輯，短期公司對業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行重新梳理，湯臣主品牌、佰嘉藥業(yè)、佰悅網(wǎng)絡(luò)科技三大業(yè)務(wù)布局對公司業(yè)績形成了有效支撐；中長期公司積極布局大健康產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展健康管理和移動醫(yī)療，跨境電商及海外并購預(yù)期強(qiáng)烈。公司管理團(tuán)隊(duì)激勵充分，超級合伙人計(jì)劃實(shí)現(xiàn)全體股東利益一致。而且根據(jù)全景網(wǎng)互動平臺的最新消息，匯金公司合計(jì)持有4.97%股權(quán)比例，為公司的第二大股東，為公司的良好質(zhì)地進(jìn)行了有效背書。我們預(yù)計(jì)2015-17 年公司分別實(shí)現(xiàn)收入21.79/27.95/36.38 億元，上調(diào)EPS 至0.86/1.15 /1.50 元（上次預(yù)測為0.84/1.07 /1.40 元），考慮到市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的回落及可比公司估值水平的下降，給予公司在移動醫(yī)療布局上一定的估值溢價(jià)，下調(diào)2016年目標(biāo)價(jià)至46 元，對應(yīng)16 年40xPE，維持“買入”評級。
|
|
