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2015 年上半年收入增速約為48%，同比上升約23 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因如下：1）對(duì)比劑系列產(chǎn)品同比增長(zhǎng)32%，降糖類藥物同比增長(zhǎng)約51%。對(duì)比劑系列在2014 年上半年消化發(fā)改委調(diào)價(jià)帶來(lái)的降價(jià)影響，發(fā)貨量下降導(dǎo)致基數(shù)較低，與此同時(shí)碘克沙醇（100ml:32g 規(guī)格）獲批也貢獻(xiàn)了收入增長(zhǎng)；2）子公司中美康士合并報(bào)表，本期納入合并范圍的營(yíng)業(yè)收入為3542 萬(wàn)元，使得整體收入增加。2015 年上半年扣非后凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36%，低于收入增速約12 個(gè)百分點(diǎn)。主要原因如下：1）公司整體毛利率約為73.9%，同比上升1.6 個(gè)百分點(diǎn)，為新并表中美康士導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致；2）公司期間費(fèi)用率約為46.7%，同比上升約2.7 個(gè)百分點(diǎn)，主要為公司研發(fā)費(fèi)用投入較大所致（其中約700 多萬(wàn)為中美康士并表導(dǎo)致）。
    從單季度來(lái)看，2015Q2 收入、利潤(rùn)增速分別為48%、37%，與上半年持平，具體原因同上。我們認(rèn)為：公司在下半年的并表及核心產(chǎn)品低基數(shù)因素將消除，收入增速或放緩，全年收入預(yù)計(jì)在30%以上。
    對(duì)比劑、降糖藥仍處于較快增長(zhǎng)階段，中美康士全年業(yè)績(jī)或超預(yù)期。（1）公司對(duì)比劑產(chǎn)品齊全，儲(chǔ)備產(chǎn)品也較多，目標(biāo)醫(yī)院覆蓋率高。隨著我國(guó)CT 和MRI保有量增加帶來(lái)對(duì)比劑市場(chǎng)擴(kuò)容，公司的對(duì)比劑業(yè)務(wù)將迎來(lái)快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)對(duì)比劑在2015 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收將超過(guò)4.2億元；（2）公司降糖藥有瑞格列奈、格列美脲，主要采用代理銷售模式，目前已成立了專門的產(chǎn)品組，協(xié)助代理商進(jìn)行招投標(biāo)和學(xué)術(shù)推廣工作。降糖藥業(yè)務(wù)目前處于高速增長(zhǎng)階段，成長(zhǎng)空間大，2015年預(yù)計(jì)收入將超過(guò)3000 萬(wàn)元；（3）子公司中美康士為腫瘤免疫治療的行業(yè)龍頭，在通過(guò)收購(gòu)紐賽爾生物75%的股權(quán)獲得微移植技術(shù)后，其在血液病和腫瘤免疫治療領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力有所加強(qiáng)。目前公司擁有中美康士51%的股權(quán)，其他49%股權(quán)中包括了對(duì)中美康士團(tuán)隊(duì)的股權(quán)激勵(lì)，因此我們認(rèn)為公司有足夠的動(dòng)力去實(shí)現(xiàn)中美康士?jī)衾麧?rùn)承諾（即2015 年2600 萬(wàn)元、2016 年3800 萬(wàn)元），存在超預(yù)期可能。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2015-2017 年的每股收益為0.42 元、0.54 元、0.64元（原預(yù)測(cè)為0.49 元、0.65 元、0.86 元，下調(diào)的原因?yàn)榫盼舵?zhèn)心丸增速低于預(yù)期），對(duì)應(yīng)市盈率為53 倍、41 倍、34 倍。我們認(rèn)為：由于公司核心產(chǎn)品增速較快，且通過(guò)外延式并購(gòu)積極布局腫瘤免疫細(xì)胞診療、基因測(cè)序等前沿的生物技術(shù)，前景仍看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)企業(yè)整合不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)