>> 方正證券-金城醫(yī)藥(300233)中報業(yè)績高增長，谷胱甘肽長期空間繼續(xù)看好，未來看制劑轉型-150820
| 上傳日期： |
2015/8/25 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
曹陽，崔文亮 |
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此報告為加密報告 |
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考慮到上半年股權激勵費用攤銷745.6 萬元，這一業(yè)績增速符合預期。
2015H1 對公司意義非凡。公司在報告期內發(fā)布了對朗依制藥的收購、配套定增預案，14 年實施的股權激勵第一期解鎖，并公告中報擬以資本公積每10 股轉增10 股。這是公司上市以來首次密集進行資本運作，標志著管理層對上市公司平臺的認識和運用步入嶄新的階段。
谷胱甘肽銷量增長承壓，價格有所下調，仍然看好長期成長性。谷胱甘肽是公司業(yè)績的核心來源，14 年銷量增長逾50%。報告期內谷胱甘肽銷售收入下滑約7.8%，我們認為一方面由于去年同期基數(shù)較高，谷胱甘肽注射劑一定程度受醫(yī)?？刭M影響，另一方面日本協(xié)和作為市場主導者有所降價，帶動公司谷胱甘肽價格下調約10-15%。但我們仍然看好這一品種的長期成長性，首先谷胱甘肽片劑劑型有望16 年獲批，疊加保健品、化妝品等需求，帶來新的一輪增長，其次品種競爭格局仍然穩(wěn)固，降價不會成為長期行為。
頭孢類中間體受益行業(yè)結構變化，利潤貢獻超預期。報告期內頭孢類中間體收入23.9%，毛利率提高1.35 個百分點。
價格延續(xù)較高景氣度，受益環(huán)保整改下中小型廠家產(chǎn)能大量退出、關停、整改，帶來規(guī)范企業(yè)整合市場的良好契機，公司的技術和產(chǎn)品質量過硬，市場份額提升帶來定價能力提升，毛利率提高帶來顯著的業(yè)績彈性。
長期堅定看好公司轉型制劑。公司將轉型制劑作為長期戰(zhàn)略一直沒有變化，我們認為收購朗依、設立金城道勃法布局頭孢類制劑，未來在婦科、免疫、兒科等病種不斷豐富產(chǎn)品線，將邁出轉型的堅實一步。預計15 年底有望完成相關工作。
盈利預測與投資評級。不考慮并購，我們預測15-17 年EPS為1.34、1.78 和2.35 元，同比增長55.9%、33.0%、31.6%，對應PE 為42、32 和24 倍，若考慮并購郎依制藥，則16-17年EPS 為2.06、2.61 元，對應PE 僅為27、22 倍?？紤]到主業(yè)高速增長、并購邁出戰(zhàn)略性一步，業(yè)績確定性高、PEG 顯著低于行業(yè)均值，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：重大資產(chǎn)重組存在不確定性
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