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公司預(yù)計(jì)15 年前三季度歸母凈利潤(rùn)為3523 萬(wàn)-6164 萬(wàn)，同比下滑30%-60%，主要受行業(yè)環(huán)境與線上消費(fèi)對(duì)商場(chǎng)中高端女裝的影響，以及戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型效果尚未顯現(xiàn)。
    毛利率下滑與費(fèi)用率提升拖累凈利率，資產(chǎn)質(zhì)量略有改善：公司上半年毛利率同比下滑2.6pct 至59.5%，主要由于高毛利產(chǎn)品（上衣、裙子等）收入均有10%以上下滑，且?guī)缀跛衅奉?lèi)毛利率均出現(xiàn)下降。銷(xiāo)售與管理費(fèi)用率分別提升3.5pct 與0.4pct 至33.9%與14.8%，而銀行貸款利息支出增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用率提升3.1pct 至3%。資產(chǎn)質(zhì)量略有改善，存貨相比1Q 末減少0.2 億至4.8 億，應(yīng)收賬款減少0.1 億至0.9 億。公司加強(qiáng)收款力度及收到銀行承兌匯票進(jìn)行貼現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比增長(zhǎng)近6 倍至3.6 億。
    高級(jí)女裝主業(yè)延續(xù)深度調(diào)整，泛時(shí)尚生態(tài)圈打造未來(lái)值得繼續(xù)關(guān)注：1）終端門(mén)店繼續(xù)調(diào)整：上半年受市場(chǎng)環(huán)境影響，公司高級(jí)女裝主業(yè)繼續(xù)深度調(diào)整。
    公司加強(qiáng)終端店面優(yōu)化力度，終端數(shù)量較年初減少106 家至480 家。直營(yíng)與經(jīng)銷(xiāo)收入分別下滑2%與27%，直營(yíng)端銷(xiāo)售有望見(jiàn)底。2）泛時(shí)尚生態(tài)圈不斷深入布局：公司打造泛時(shí)尚生態(tài)圈戰(zhàn)略明確，目前已完成或正在進(jìn)行的投資領(lǐng)域包括：嬰童產(chǎn)品（阿卡邦，韓國(guó)第一品牌，國(guó)內(nèi)落地推進(jìn)中）、在線棋牌游戲（聯(lián)眾，業(yè)績(jī)突出，擁有大量?jī)?yōu)質(zhì)線下賽事資源，15H1 收入與凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)56%與88%）、時(shí)尚電商（明星衣櫥，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的時(shí)尚垂直電商平臺(tái)）、互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)（若羽臣，互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)能力突出）、整形美容（韓國(guó)DMG，韓國(guó)業(yè)內(nèi)知名整形美容機(jī)構(gòu)）。3）公司資源豐富：公司董事長(zhǎng)具有較深厚的韓國(guó)時(shí)尚界資源，公司與互聯(lián)網(wǎng)界資深人士合作設(shè)立北京眾海作為互聯(lián)網(wǎng)+企業(yè)的孵化平臺(tái)，多管齊下尋找優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，未來(lái)進(jìn)一步的外延擴(kuò)張值得期待。
    主業(yè)復(fù)蘇尚待時(shí)日，泛時(shí)尚生態(tài)圈布局繼續(xù)完善中，期待未來(lái)更多優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。公司高端女裝主業(yè)恢復(fù)預(yù)計(jì)尚需時(shí)日，未來(lái)外延投資值得繼續(xù)期待，實(shí)際控制人出資占47%的定增項(xiàng)目正在受理中，公司也將啟動(dòng)不超過(guò)1 億元回購(gòu)。暫不考慮定增與回購(gòu)對(duì)股本的影響，由于業(yè)績(jī)持續(xù)低迷，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)15-17 年EPS 分別為0.42/0.46/0.56 元（原預(yù)測(cè)分別為0.79/1.00/1.26 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為79/72/59 倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。