>> 東吳證券-雙環(huán)傳動（002472）業(yè)績符合預期，牽手重慶機床 KAPP，工業(yè)4.0轉型邁出重要一步-150826
| 上傳日期： |
2015/8/26 |
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作者： |
黃海方 |
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分業(yè)務看，乘用車、商用車、工程機械、摩托車、電動工具齒輪的單項營業(yè)收入分別為2.3、1.2、1.0、0.7、0.5億元，占比分別為34%，18%，15%，10%，7%；同比分別增長+61%，-25%，-8%，+1%， +7%。我們認為業(yè)績增長較快的主要原因是乘用車齒輪業(yè)務實現(xiàn)快速增長，上半年上汽、比亞迪，福特、通用等客戶新項目增幅較大。
分地區(qū)看，出口銷售占比21%，為1.4億元，同比+52%，國內(nèi)銷售占比79%，為5億元，同比+52%，主要原因是美洲市場業(yè)務與去年同期相比有較大幅度提升，如博格華納、卡特彼勒等重點客戶的部分新產(chǎn)品形成量產(chǎn)，為公司業(yè)績增添新的增長點。
盈利能力明顯提高，研發(fā)投入效果明顯，關節(jié)減速機有望量產(chǎn)
上半年毛利率24.67%，同比+1.17pct。分業(yè)務看，乘用車、電動工具、工程機械、摩托車、商用車齒輪的毛利率分別是23.29%，32.84%,34.78%，21.48%，26.50%，同比分別為+1.32pct、+3.87pct、+4.14pct、-0.28pct、+1.14pct。我們認為公司盈利能力明顯提高的原因是不斷完善物流、供應鏈、庫存等管理體系，優(yōu)化各類資源配置，降低生產(chǎn)成本。
報告期內(nèi)，三項費用合計14.49%，同比+0.43pct，主要系研發(fā)費用增加所致。公司研發(fā)主要投向工業(yè)機器人用齒輪及關節(jié)減速機項目進度，重點突破關節(jié)減速機和機器人專用齒輪研發(fā)。目前，關節(jié)減速器已完成全系列設計，已形成小批量產(chǎn)，在代表性主機廠商中進行工程示范應用。
擬與重慶機床、KAPP成立合資公司，工業(yè)4.0布局再下一城
公司、重機、KAPP擬分別按30%、40%、30%比例共同出資1億元設立重慶中德公司智能制造有限公司，合資公司主營擬為向除美洲及歐洲以外的汽車等行業(yè)全球用戶提供智能工廠方面完整的流水線制造解決方案。繼RV減速器后公司工業(yè)4.0布局再下一城。
合資公司集三方技術、產(chǎn)品、市場優(yōu)勢，打開工業(yè)4.0市場
雙環(huán)為全國最強齒輪件生產(chǎn)商之一，重慶機床是全球最大齒輪加工機床商，KAPP為全球領先磨齒領域設備商兼德國機床協(xié)會會長單位，三者產(chǎn)品、產(chǎn)能、技術、市場優(yōu)勢互補，市場競爭力強。合資公司擬以中高端數(shù)控機床為發(fā)力點，逐步打開工業(yè)4.0大市場。
盈利預測與投資建議
公司“主業(yè)平穩(wěn)增長+工業(yè)4.0轉型加速”的布局穩(wěn)健，我們看好公司憑借其深厚的技術積累與戰(zhàn)略眼光、未來能轉型為國內(nèi)一流的工業(yè)4.0系統(tǒng)集成商。預計2015-2017年EPS為0.52/0.67/0.89元，對應PE53/41/31X，考慮公司在減速機行業(yè)的稀缺性及未來轉型工業(yè)4.0較大的成長空間，維持 “買入”評級。
風險提示：傳統(tǒng)主業(yè)增速低于預期；工業(yè)4.0轉型低于預期。
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