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考慮到公司未來經(jīng)營業(yè)績的高速增長，給予16 年40 倍PE，同時考慮到土地變現(xiàn)價值為3 億元，合理估值為23.38 元，維持“買入”評級。
    未來訂單量將大幅提升
    公布2015 年半年報，實現(xiàn)營業(yè)收入6.46 億，同比增長6.51%，歸屬上市公司的股東凈利潤為2608.7 萬元，同比減少18.16%，每股收益為0.12 元。上半年銷量為2667 萬米左右，同比增加了5%左右，由于產(chǎn)品價格相對比較穩(wěn)定，因此收入與銷量的增速基本相同。從毛利率來看，目前合成革的毛利率大約為23%左右，基本保持穩(wěn)定。公司將2015 年定義為“銷售”年，經(jīng)過2-3 年的客戶培育，宜家、三星電子、耐克等新客戶的訂單將會大幅提升。目前正處于黑色作訓靴大幅替代“解放膠鞋”的階段，公司“警用戰(zhàn)訓靴環(huán)境自適應復合材料技術(shù)”已通過國家公安部科技信息化局驗收，專家組認為整體項目全面完成了科技部下達的任務和考核指標，具有重要推廣價值，因此我們對于戰(zhàn)訓靴用革的市場開拓非常樂觀，預計明年獲取訂單的概率非常高。
    受益于人民幣貶值，未來業(yè)績將遠超市場預期
    從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，2014 年公司國外銷售收入所占的比重接近50%，公司的核心產(chǎn)品沙發(fā)革主要出口到歐洲市場，所占的比重比較高。受益于人民幣貶值，未來合成革的海外銷量會明顯提升，同時公司非常重視東南亞市場，不斷加大開拓力度，因此我們對于合成革銷量的提升非常樂觀。另一方面，公司在半年報中做了一項針對匯率的敏感性測試，截止2015 年6 月30 日，對于公司各類美元資產(chǎn)和美元金融負債，如果人民幣對美元升值或貶值10%，其他因素保持不變，則公司將減少或增加凈利潤約11,458,685.56 元。結(jié)合銷量的提升和財務費用的降低，預計未來公司的銷售收入會明顯提升，期間費用所占的比重會逐步降低，我們判斷未來業(yè)績超預期的概率非常高。
    催化劑：獲取新訂單
    風險提示：市場開拓進度低于預期