>> 東興證券-東土科技(300353)兩翼共振下的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)先鋒蓄勢待發(fā)-150826
| 上傳日期： |
2015/8/28 |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
高坤 |
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每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.50 元（含稅），送紅股4 股（含稅），每10 股轉(zhuǎn)增6 股。
主要觀點：
1．兩翼共振、結(jié)構(gòu)優(yōu)化下的業(yè)績反轉(zhuǎn)符合預期
從行業(yè)應用看，公司上半年收入增長主要得益于軍工行業(yè)和海外市場的拓展，符合我們對于其兩翼相得益彰短期發(fā)展亮點的判斷。
2015 年上半年海外市場銷售收入占比18.58%、同比增長89.05%；軍工行業(yè)銷售占比達到28.3%，較上年同期增長61.26%.公司海外銷售的優(yōu)勢仍然是基于核心技術的高性價比產(chǎn)品，行業(yè)應用主要覆蓋石油石化\軌道交通\電力行業(yè)三大傳統(tǒng)領域；給軍品的開發(fā)基本上是定制，完善從裝備信息化到戰(zhàn)略指揮信息化的布局。
軍品、海外產(chǎn)品分別在價和量上形成互補，其中軍品對綜合毛利率的3.43 個百分點的提升起到了一定作用。
公司業(yè)績拐點確立，從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的角度看：以時間同步系統(tǒng)產(chǎn)品和視頻音頻傳輸平臺為代表的兩大高單價、高毛利產(chǎn)品各自毛利率分別高達17.08 和20.39 個百分點的增幅，也成為15 年業(yè)績拐點的重要因素之一。工業(yè)數(shù)據(jù)光端機低端產(chǎn)品將初步淘汰；工業(yè)服務器新品有望開拓市場，國產(chǎn)化進程下服務器升級產(chǎn)品的量價齊升成為公司中期業(yè)績、估值戴維斯雙擊的關鍵；
同時基于管理、銷售費率的雙向優(yōu)化和14 年中期低基數(shù)效應，是公司上半年業(yè)績大幅反轉(zhuǎn)并超越收入增速的主因。
2．工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心通用硬件產(chǎn)品——工業(yè)服務器產(chǎn)品指日可待2015 年上半年，公司繼續(xù)加大研發(fā)投入，報告期內(nèi)研發(fā)投入同比增長17.22%，共新增獲得授權的發(fā)明專利4 項，外觀設計專利6項，軟件著作權7 項。
公司致力于以通用硬件為切入口，打通工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的橫向平臺：
這一平臺主要包括四個層次：最底層基于IPV6 的新一代工業(yè)控制總線（數(shù)據(jù)采集）、標準化基于現(xiàn)場控制的服務器（數(shù)據(jù)計算）、統(tǒng)一的安全管理（工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的關鍵）、靠軟件來定義流程（橫向多行業(yè)應用）。即三大統(tǒng)一標準之上軟件定義流程的工業(yè)革命。在應用拓展方面，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務器產(chǎn)品還是按照三步走的戰(zhàn)略：智能電網(wǎng)（今年8 月左右產(chǎn)品試點）；城市智能交通明年10 月樣板工程（產(chǎn)品+項目）；最后工廠自動化協(xié)議紛繁復雜，技術難度大，有望于明年年底總線產(chǎn)品出來后與服務器產(chǎn)品融合。
公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心技術基本構(gòu)建完成也同時是公司的技術壁壘，即時鐘同步技術、通信技術、可靠性技術：技術精度到納秒級別的同步技術是工業(yè)互聯(lián)領域（尤其是流程工業(yè)）的關鍵；而深耕于能源、關鍵制造等領域，在工業(yè)控制網(wǎng)絡安全事件頻發(fā)、復雜化的大趨勢下，公司作為國家安全工程實驗室唯一民營企業(yè)理事成員也于去年年底推出了如AGATE 系列安全服務器新品。
3．收購仍是公司未來實現(xiàn)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈縱橫延伸的重要手段
上半年，公司的資本布局主要圍繞技術為核心的橫向行業(yè)拓展和縱向產(chǎn)業(yè)鏈完善兩大方向：公司與東土投資和工大科技（收購工大科技50%股權）三方簽訂了《合作協(xié)議書》，主要目的是共同研發(fā)推廣新一代智能交通產(chǎn)品，并發(fā)展大數(shù)據(jù)、云計算、智慧城市等相關的技術業(yè)務，開拓了公司傳統(tǒng)三大能源工業(yè)行業(yè)之外的全新領域；同時，公司以自有資金增資成都中嵌自動化工程有限公司（51%股權），以加大研發(fā)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通用的工業(yè)服務器系列產(chǎn)品的力度，旨在深化工業(yè)服務器的技術壁壘。
未來的收購方向或仍以彌補自身短板為主：方向之一，智能電網(wǎng)，主要是基于工業(yè)服務器智能電網(wǎng)應用的軟硬一體化項目實施；方向之二，軍工領域的多媒體處理；方向三是芯片核心技術的國產(chǎn)化收購。
公司短期的增長亮點來源于軍隊訂單和海外市場；中期來自于工業(yè)服務器行業(yè)應用拓展之上的量價齊升對于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化；長期則是來源于公司工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)核心地位、標準制定之下的產(chǎn)業(yè)鏈主導權，即縱橫收購之后的融合效應。中國制造2025 已經(jīng)上升至大國戰(zhàn)略，信息化與工業(yè)化深度融合的關鍵，而通信基礎硬件滲透率的提升無疑是未來五年中國制造2025 的最大市場空間所在，公司作為通用硬件先鋒無疑成為最佳受益標的。公司目前是工業(yè)以太網(wǎng)的標準制定者，也同時是國家整個工業(yè)控制安全的一線企業(yè)。以工業(yè)服務器為載體的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略全面啟航，戰(zhàn)略目標是提供一個全產(chǎn)業(yè)鏈的設備供應商（類似于西門子、GE），而非工程商。
我們預計2015 年、2016 年EPS 分別為0.38、0.63 元，對應的PE 分別為200 和120 倍，公司高位停牌，復牌后存在調(diào)整壓力，不
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