>> 銀河證券-中直股份(600038)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng),軍民市場(chǎng)空間巨大-150827
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2015/8/28 |
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作者： |
鞠厚林，傅楚雄 |
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2．我們的分析與判斷
盈利能力提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)明顯加快。
（一）產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)優(yōu)化，增收更增利
公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22.40%，大幅高于營(yíng)收2.14%的增長(zhǎng)，主要源于公司產(chǎn)品盈利結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。從主營(yíng)業(yè)務(wù)分產(chǎn)品介紹來(lái)看，營(yíng)收占比98%的航空產(chǎn)品上半年毛利率增長(zhǎng)4.67%，幾近歷史同期最高水平。此外，所得稅的減少也起到支持利潤(rùn)增長(zhǎng)的作用。
（二）基本形成“一機(jī)多型、系列發(fā)展”的良好格局7 月31 日，全資子公司哈爾濱哈飛航空工業(yè)有限責(zé)任公司與英安通用航空有限公司共同簽署了15 架運(yùn)12E 高原型飛機(jī)的購(gòu)機(jī)合同。英安通航再次選購(gòu)國(guó)產(chǎn)民用飛機(jī)，既是對(duì)國(guó)產(chǎn)民機(jī)制造產(chǎn)業(yè)的支持，也是對(duì)公司產(chǎn)品質(zhì)量和服務(wù)能力的認(rèn)可。
運(yùn)12 系列飛機(jī)是我國(guó)目前出口數(shù)量最多、適航水平最高、出口潛力最大的民用飛機(jī)。2014 年該機(jī)成功打入美國(guó)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)飛機(jī)出口發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史性突破。2015 年，運(yùn)12 系列飛機(jī)還將進(jìn)入俄羅斯及獨(dú)聯(lián)體國(guó)家市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)航空制造強(qiáng)國(guó)的市場(chǎng)份額，該產(chǎn)品逐步成為公司的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
（三）即將亮相“莫斯科航展”和“直博會(huì)”，進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)外品牌和市場(chǎng)
在國(guó)家“一帶一路”、“中國(guó)制造2025”等一系列重大戰(zhàn)略實(shí)施的背景下，公司將充分依托博覽會(huì)平臺(tái)，全方位、全系列展示公司的創(chuàng)新成果，以及其在直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈方面的先進(jìn)設(shè)計(jì)能力、制造能力、創(chuàng)新能力和一體化集成服務(wù)能力。 我們認(rèn)為“莫斯科航展”和“直博會(huì)”作為公司產(chǎn)品走向市場(chǎng)的重要窗口，將有助于公司進(jìn)一步拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)空間。
（四）軍用直升機(jī)需求迫切，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁
根據(jù)《Flightglobal》公布的世界空中力量發(fā)展報(bào)告顯示，2013 年全球軍用直升機(jī)總量達(dá)到18826 架。就國(guó)家分布而言：美國(guó)軍用直升機(jī)總量達(dá)到5674 架，占全球軍用直升機(jī)總量的30%；俄羅斯數(shù)量為918 架，占總量的5%；中國(guó)軍用直升機(jī)總量?jī)H751 架，占總量的4% 不足美軍的14%。較少的直升機(jī)數(shù)量與當(dāng)前對(duì)部隊(duì)機(jī)動(dòng)性能要求的提升以及中國(guó)的大國(guó)地位不相匹配，我們認(rèn)為隨著武直10、武直19 等機(jī)型的陸續(xù)定型，以及軍用直升機(jī)批量列裝工作開(kāi)始，未來(lái)公司該業(yè)務(wù)的發(fā)展將呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)。
（五）低空開(kāi)放催生萬(wàn)億通航市場(chǎng)，公司將最大受益預(yù)計(jì)2015 年我國(guó)通用航空發(fā)展實(shí)現(xiàn)飛行時(shí)間總量約27 萬(wàn)小時(shí)，航空器數(shù)量達(dá)到約1997架，而美國(guó)2013 年的通航飛行時(shí)間約2700 萬(wàn)小時(shí)，通用航空器數(shù)量達(dá)到約22.8 萬(wàn)架，我國(guó)通航市場(chǎng)規(guī)模不到美國(guó)的百分之一，未來(lái)增長(zhǎng)空間巨大。
隨著我國(guó)低空開(kāi)放的逐步放開(kāi)，整個(gè)通航產(chǎn)業(yè)將會(huì)催生出萬(wàn)億市場(chǎng)，公司作為通航產(chǎn)業(yè)鏈上的主要制造商和運(yùn)營(yíng)商，將成為通航產(chǎn)業(yè)鏈最大受益者之一。
通航運(yùn)營(yíng)服務(wù)空間廣闊，目前處于起步階段。8 月20 日，中航工業(yè)昌飛與井岡山市人民政府在井岡山就通航合作框架協(xié)議和井岡山低空旅游項(xiàng)目合作協(xié)議就行了簽字。未來(lái)，通航基地的建成將有利于航空消費(fèi)文化的培育，使社會(huì)大眾感受和參與到航空活動(dòng)中來(lái)，帶動(dòng)航空應(yīng)急救援、醫(yī)療、城市消防、電力巡線、農(nóng)林噴灑、航拍等通航業(yè)務(wù)的發(fā)展。
公司大力開(kāi)拓通航運(yùn)營(yíng)目前還處于起步階段，未來(lái)公司將依托各種合作模式，與地方政府、行政部門、大型單位在全國(guó)范圍內(nèi)搭建全方位的通航運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，有望成為通航運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域的主要受益者。
（六）直升機(jī)板塊唯一上市平臺(tái)，資產(chǎn)證券化率仍有空間
中航工業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程一直在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，公司是中航直升機(jī)板塊的整體上市平臺(tái)。目前，除武裝直升機(jī)總裝資產(chǎn)外，武裝直升機(jī)零部件以及民用直升機(jī)零部件和總裝資產(chǎn)均已進(jìn)入上市公司。我們預(yù)計(jì)，隨著央企改革和資產(chǎn)證券化的持續(xù)推進(jìn)，武裝直升機(jī)資產(chǎn)未來(lái)整體注入上市公司的可能性較大，將對(duì)公司的資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到較大的提升作用。
3．投資建議
不考慮資產(chǎn)注入預(yù)期，預(yù)計(jì)公司2015 和2016 年的EPS 分別為0.72 元和0.95 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為52.86x，和40.06x，在軍工行業(yè)中處于中等偏低水平。我們認(rèn)為隨著公司主業(yè)持續(xù)增長(zhǎng)和盈利加快提升，以及未來(lái)通航市場(chǎng)打開(kāi)巨大空間，公司的投資價(jià)值有較大的提升空間。給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
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