>> 元大證券-中直股份(600038)軍工航天類股新一波行情將展開,布局便宜績優(yōu)股-150519
| 上傳日期： |
2015/5/20 |
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買入 |
作者： |
蘇育慧 |
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中國總理李克強(qiáng)本周出訪拉美，本中心預(yù)期可能會帶來直升機(jī)潛在訂單，建議投資人趁此之前布局該股。
數(shù)項利好帶動另一波投資價值提升：習(xí)近平出訪俄國后，中航工業(yè)集團(tuán)與俄羅斯簽署先進(jìn)重型直升機(jī)項目合作框架協(xié)議(參見圖1)，因此帶動近期的股價上漲。展望未來，本中心預(yù)期未來數(shù)月將有新一波上漲行情，動能來自：1)李克強(qiáng)本周出訪拉美，預(yù)期將帶來潛在直升機(jī)訂單；2) 中國今年9月舉辦二戰(zhàn)勝利閱兵儀式；3)2015年4季度低空空域開放政策出臺。
2014年4季度與2015年1季度毛利率復(fù)蘇印證本中心先前觀點：2014年4季度/2015年1季度毛利率復(fù)蘇速度較快，管理層將其提升歸功于政府用直升機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。本中心預(yù)期毛利率將持續(xù)擴(kuò)張，動能來自于營收規(guī)模提升與較佳的營收組合。
上調(diào)預(yù)估盈利與目標(biāo)價：我們將2015/16/17年每股收益估值上調(diào)2%/8%/2%，以反映利潤率假設(shè)值調(diào)高。受益于數(shù)項近期利好與產(chǎn)業(yè)整體投資價值提升(參見圖6-7)，本中心目標(biāo)價自人民幣60元上調(diào)至85元，以反映1)上調(diào)后的盈利估值；2)較高的市盈率目標(biāo)倍數(shù)(90倍2016年預(yù)估市盈率)。
未來數(shù)項利好將帶動另一波估值提升
中國國家主席習(xí)近平于5 月8-10 日造訪俄國，其后中航工業(yè)集團(tuán)與俄國直升機(jī)公司(Russian Helicopters)簽訂了先進(jìn)重型直升機(jī)合作開發(fā)框架協(xié)議。根據(jù)該協(xié)議，雙方將共同投入先進(jìn)重型直升機(jī)(AHL) 的設(shè)計與開發(fā)。AHL 為俄國現(xiàn)役重型貨運直升機(jī)Mi-26 (請見圖1) 的升級版。
中俄直升機(jī)開發(fā)合作的消息公告后，中直近期的股價亦扶搖直上 (請見圖2)。未來幾個月本中心預(yù)期中直還會有一波估值提升，動能來自于：
總理李克強(qiáng)于本月18-26 日訪問拉丁美洲國家期間有望取得直升機(jī)訂單。
2015 年9 月3 日將舉辦二戰(zhàn)勝利閱兵儀式，屆時直升機(jī)將為關(guān)注焦點。
即將于2015 年4 季度上路的低空空域開放政策將為中直的民用直升機(jī)業(yè)務(wù)挹注增長動能。
盈利 預(yù)估與股票 估值 調(diào)整
2014年4季度與2015年1季度毛利率復(fù)蘇呼應(yīng)本中心提出的利潤率擴(kuò)張觀點
中直去年4季度與今年1季度的毛利率均優(yōu)于預(yù)期。管理層表示，毛利率復(fù)蘇步伐較預(yù)期迅速，主要可歸功于政府部門直升機(jī)業(yè)務(wù)產(chǎn)生規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益。中直致力于提高其毛利率、進(jìn)行成本控管與穩(wěn)定盈利，而最近幾個季度其努力也開始發(fā)揮功效。相較于其他中國飛機(jī)制造同業(yè)，中直不僅毛利率有所增長，且自2014年1季度來營業(yè)利潤率亦維持穩(wěn)定 (請見圖3與圖4)。
盈利預(yù)估調(diào)整
展望未來，受益于營收規(guī)模擴(kuò)大與成本控管改善，本中心預(yù)期中直的毛利率將持續(xù)攀升。我們將其2015/16/17年預(yù)估每股收益分別上調(diào)2%/8%/2%至人民幣0.68/0.94/1.36元，以反映較高的利潤率假設(shè)值。
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