>> 中信證券-建設(shè)銀行（601939）2015年中報點(diǎn)評-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健，綜合金融初成-150831
| 上傳日期： |
2015/8/31 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖斐斐，向啟 |
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受資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張影響，上半年利息凈收入同比增長6.31%，而綜合服務(wù)能力提升驅(qū)動非利息凈收入增長14%。不良率上升明顯，較年初增加0.23 個百分點(diǎn)至1.42%，同時上半年貸款損失準(zhǔn)備同比大幅增長78.4%，利潤受到明顯影響，受利率市場化影響，息差顯著下降。隨著利率市場化深入推進(jìn)，傳統(tǒng)資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)明顯承壓。2015 年上半年各類生息資產(chǎn)的收益率，除債券投資基本穩(wěn)定外，其余均有下降，尤其以貸款和同業(yè)資產(chǎn)最為明顯，而付息負(fù)債除同業(yè)外均有所上升，導(dǎo)致息差收窄，NIS 和NIM 同比分別下降0.14 和0.13 個百分點(diǎn)至2.48%和2.67%。
綜合經(jīng)營初見成效，非息收入實(shí)現(xiàn)較快增長。2015 年上半年代理、理財業(yè)務(wù)收入分別增長54.8%和46.7%，成為驅(qū)動手續(xù)費(fèi)及傭金收入增長的主要因素。此外公司目前擁有建行亞洲、建信租賃、建銀國際、建信信托、中德住房儲蓄銀行、建行倫敦、建信基金、建信人壽等多家子公司，已基本構(gòu)建起涵蓋各類金融業(yè)態(tài)的綜合性銀行集團(tuán)，上半年其他非利息凈收入同比增長45.8%，主要是投資收益增加及保險等業(yè)務(wù)收入增長所致。公司是我國繼工商銀行之后的第二家綜合金融服務(wù)提供商，具有良好的品牌形象和聲譽(yù)。由于擁有大量資質(zhì)良好的客戶資源，公司有望通過多元業(yè)務(wù)應(yīng)對利率市場化趨勢，抵補(bǔ)收入下行。
存量業(yè)務(wù)經(jīng)營良好，受益新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)的機(jī)會。公司前身是專為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)服務(wù)的銀行，因此貸款投放集中于基礎(chǔ)設(shè)施、居民住房等領(lǐng)域，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)步增長?？紤]到公司在中央和地方國有企業(yè)具有廣泛客戶基礎(chǔ)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)類項目儲備充足，而十八屆三中全會后，城鎮(zhèn)化牽引基礎(chǔ)設(shè)施投資，公司面臨的信貸需求預(yù)計良好，有利于公司保持一定議價能力、維護(hù)貸款收益率，推測未來資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍將繼續(xù)傾向于基建領(lǐng)域資質(zhì)較好的借款主體和居民住房按揭需求。
資產(chǎn)質(zhì)量下行趨勢延續(xù)，核銷和撥備力度加大。公司2015 年上半年不良貸款余額增加312 億元，其中Q2 單季增加171 億元。信用風(fēng)險加速暴露的同時，公司亦加大應(yīng)對力度，當(dāng)期計提撥備同比增加74.2%，信用成本較年初增加0.17 個百分點(diǎn)至0.82%。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟(jì)加速下行；利率市場化快于預(yù)期等。
維持“買入”評級。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)健，發(fā)展戰(zhàn)略審慎，基本面相對安全，并將受益新型城鎮(zhèn)化推進(jìn)。維持公司2015/2016 年EPS 預(yù)測0.93/0.96 元（2014 年為0.91 元），A 股現(xiàn)價對應(yīng)PE 分別為5.5X/5.4X，對應(yīng)2015 年P(guān)B 為0.91X。維持公司A 股“買入”評級和目標(biāo)價8.4 元，維持H 股“買入”評級和目標(biāo)價10.6 港元，均合2015 年1.5X PB。
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