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小家電收入為193.3 億元（YoY 8.6%），毛利率為25.8%，同比下降0.5pp。電機(jī)收入為38 億元（YoY -7.9%），毛利率為13.5%，同比下降1.4 pp。物流收入為20.6 億元（YoY 31%），毛利率為7.2%，同比下降4.5 pp。
    通過和1Q15 收入比較，我們估計(jì)2Q15 單季度公司的空調(diào)收入同比小幅下降，冰箱收入為個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，洗衣機(jī)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)。在價(jià)格戰(zhàn)背景下，公司空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率逆勢(shì)提升3.4 個(gè)百分點(diǎn)，表現(xiàn)驚人。公司表示原因是并未盲目跟隨價(jià)格戰(zhàn)，雖然市場(chǎng)份額未能提升，但充分享受了原材料價(jià)格下跌的利好。據(jù)了解目前下游渠道庫(kù)存較高，且消費(fèi)較為疲軟，預(yù)計(jì)下半年收入增速將進(jìn)一步放緩。公司在冰箱和洗衣機(jī)市場(chǎng)的份額上升，推動(dòng)收入快速增長(zhǎng)，符合預(yù)期，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將繼續(xù)保持。小家電收入增速表現(xiàn)略遜于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，下半年公司將著力改善。
    分內(nèi)外銷看，上半年內(nèi)銷收入為494 億元（YoY 10.1%），毛利率為31.9%，同比提升3.9pp；出口收入為273 億元（YoY 0.0%），毛利率為21.1%，同比下降2.3pp。出口受到海外經(jīng)濟(jì)疲軟、部分國(guó)外貨幣貶值的影響，增速較慢，毛利率下降。
    上半年公司銷售費(fèi)用率同比提高1.0pp，其中二季度單季下降1.0pp，控制較好；管理費(fèi)用率與去年持平。財(cái)務(wù)費(fèi)用中“匯兌損失項(xiàng)”增加2.3億元。公允價(jià)值變動(dòng)損失減少5.7 億元。投資收益中“處置以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)取得的投資收益”增加1.8 億元，理財(cái)收益增加5.1 億元。以上數(shù)項(xiàng)合計(jì)同比增長(zhǎng)10.3 億元。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議
    考慮到下游庫(kù)存較高，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2015-2017 年收入同比增長(zhǎng)0.8%、10.3%、8.9%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)18.7%、17.6%、16.1%，EPS 為2.90、3.41、3.96 元?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2015 年估值為9.4 倍，若按分紅占凈利潤(rùn)40%估算，股息率為4.3%。公司業(yè)務(wù)布局完善，冰洗小家電等多項(xiàng)業(yè)務(wù)提供緩沖，內(nèi)部經(jīng)營(yíng)效率穩(wěn)步提升，并積極謀求外延增長(zhǎng)，目前股價(jià)具備安全邊際，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟，原材料價(jià)格大幅上漲。