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受益于電影市場(chǎng)高速發(fā)展以及影院規(guī)模擴(kuò)張，公司主業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)一步提速，上半年票房收入28.5 億（+43.3%），觀影人次6477 萬人次（+37.5%），市場(chǎng)份額14%，院線龍頭地位穩(wěn)固；票房毛利率同比提升2.5pct，對(duì)于盈利能力提升貢獻(xiàn)顯著。另外，商品銷售增長(zhǎng)32.3%，延續(xù)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
    規(guī)模擴(kuò)張與經(jīng)營(yíng)提升并舉，強(qiáng)化會(huì)員價(jià)值變現(xiàn)
    公司依托于萬達(dá)地產(chǎn)廣泛布局基礎(chǔ)以及堅(jiān)實(shí)資本實(shí)力，保持快速的跨區(qū)域擴(kuò)張，上半年公司新增影院9 家，銀幕數(shù)新增78 塊，考慮到商業(yè)項(xiàng)目開業(yè)多集中在下半年，預(yù)計(jì)全年銀幕數(shù)增速有望在25%以上。隨著萬達(dá)以輕資產(chǎn)化戰(zhàn)略加快三四線城市開拓，未來公司規(guī)模擴(kuò)張潛力依然突出。另外，公司上半年單銀幕產(chǎn)出增長(zhǎng)11.2%，憑借高品質(zhì)的觀影體驗(yàn)與一流放映技術(shù)，影院經(jīng)營(yíng)能力持續(xù)提升。公司會(huì)員規(guī)模增長(zhǎng)53.8%至4000 萬人，會(huì)員消費(fèi)占比超過80%，未來圍繞衍生品銷售、整合營(yíng)銷、在線游戲等內(nèi)容，具備強(qiáng)大商業(yè)變現(xiàn)潛力，有望打造全球最大電影生活服務(wù)平臺(tái)。
    積極推進(jìn)海內(nèi)外并購整合，向全球院線巨頭邁進(jìn)
    公司充分利用資產(chǎn)運(yùn)作優(yōu)勢(shì)，積極尋求全球并購整合機(jī)會(huì)，先后收購澳大利亞第二大院線Hoyts 與世茂影城18 家連鎖影院，以橫向并購擴(kuò)大全球市場(chǎng)份額，提供多元化盈利來源。同時(shí)，公司收購整合營(yíng)銷公司慕威時(shí)尚，可參與好萊塢電影投資與全球分賬，拓展業(yè)務(wù)價(jià)值鏈，此前慕威已參投《星際穿越》、《終結(jié)者》等超級(jí)大片。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    電影市場(chǎng)增速放緩；影院規(guī)模擴(kuò)張不及預(yù)期。
    核心競(jìng)爭(zhēng)力突出，有望持續(xù)快速發(fā)展，首次給予買入評(píng)級(jí)
    公司作為電影院線龍頭，在規(guī)模、資本及技術(shù)等方面具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，充分享受電影市場(chǎng)高增長(zhǎng)紅利與萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)擴(kuò)張契機(jī)，在自身渠道擴(kuò)張與外延并購雙輪驅(qū)動(dòng)下，有望持續(xù)快速發(fā)展。長(zhǎng)期而言，公司將依托龐大會(huì)員基礎(chǔ)優(yōu)勢(shì)，結(jié)合多元化娛樂業(yè)態(tài)發(fā)展，與集團(tuán)其他業(yè)務(wù)發(fā)揮有效協(xié)同，打造全球化娛樂巨頭。我們預(yù)計(jì)公司15~17 年EPS 2.29/3.33/4.21 元（考慮Hoyts 并表增厚業(yè)績(jī)），首次給予買入評(píng)級(jí)。