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2015 上半年公司攤薄每股收益0.44 元，凈資產(chǎn)收益率8.08%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流-1.20 元。
    公司預(yù)計(jì)1-9 月歸屬凈利潤同比變動(dòng)[-10%，10%]，為2.83-3.46 億元，對應(yīng)EPS為0.50-0.61 元。
    簡評及投資建議。
    1. 1H2015 收入32.40 億元，同比增長2.69%。其中一季度增長5.35%，二季度下降1.04%，主要受消費(fèi)環(huán)境偏弱及嚴(yán)控三公消費(fèi)等影響。分業(yè)務(wù)（表1），百貨業(yè)務(wù)收入30.04 億元，同比增長3.30%，，我們預(yù)計(jì)阿波羅商業(yè)廣場、春天百貨等成熟百貨門店收入個(gè)位數(shù)下降；長沙奧萊增速在20%左右，上半年實(shí)現(xiàn)利潤3126 萬元；2014 年10 月開業(yè)的國貨陳列館收入1.57 億元，虧損1091 萬元，仍處于培育期。
    家電業(yè)務(wù)收入1.26 億元，同比下降0.42%，凈利潤增長9.24%至49.29 萬元；互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入8 萬元，虧損46 萬元；小額貸款公司（控股90%）實(shí)現(xiàn)利息收入2831 萬元，同比下降26.25%，凈利潤1399 萬元，同比下降29.52%；已賺保費(fèi)收入543 萬元，同比下降8.35%；投資擔(dān)保子公司（控股97.45%）實(shí)現(xiàn)收入增長79.19%至1780 萬元，凈利潤增長0.15%至911.45 萬元。
    分地區(qū)（表2），公司在長沙地區(qū)6 家百貨門店、長沙奧萊以及3 家家電連鎖門店合計(jì)收入28 億元，同比略增3.46%，增量主要來自國貨陳列館；以春天百貨常德店和郴州店為主的長沙外地區(qū)合計(jì)收入3.25 億元，同比增長0.56%。
    公司積極推進(jìn)O2O 戰(zhàn)略。15 年上半年，公司先后上線了“友阿農(nóng)博匯”、“友阿海外購”、“友阿果園”， 我們預(yù)計(jì)后期公司將打造公共消費(fèi)服務(wù)性平臺，著力貫通各市場間的流量，先搭建主營銷售各個(gè)平臺，再利用娛樂、網(wǎng)絡(luò)彩票、生活服務(wù)、優(yōu)惠券等互動(dòng)體驗(yàn)聚客，提升轉(zhuǎn)化率。5 月公司與SAP 公司達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，升級覆蓋線上線下業(yè)務(wù)的全渠道零售IT 系統(tǒng)，推進(jìn)公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型?？缇畴娚唐脚_“友阿海外購”于今年6 月上線，產(chǎn)品集中在母嬰、化妝品、保健品、日用品等領(lǐng)域品類。
    報(bào)告期，友阿云商實(shí)現(xiàn)收入33 萬元，凈利潤-603 萬元，培育成本較高。
    展店放緩，重資產(chǎn)擴(kuò)張鎖定成本。公司在消費(fèi)低迷時(shí)期適度放緩了儲(chǔ)備門店的開店速度。天津奧萊項(xiàng)目進(jìn)入二次裝修階段，預(yù)計(jì)國慶之前可以開業(yè)；郴州友阿國際廣場和常德店主體已經(jīng)建設(shè)完成，預(yù)計(jì)在2016 年春節(jié)前開業(yè)。目前儲(chǔ)備門店主要采取重資產(chǎn)滾動(dòng)開發(fā)，長遠(yuǎn)看來將鎖定未來期間費(fèi)用，經(jīng)營上也更具靈活性。
    2. 綜合毛利率18.05%，同比減少0.98 個(gè)百分點(diǎn)。百貨業(yè)務(wù)毛利率減少0.48 個(gè)百分點(diǎn)，可能與增加低毛利率的黃金銷售（國貨陳列館）、部分門店改裝升級、促銷力度加大等有關(guān)；家電毛利率減少0.39 個(gè)百分點(diǎn)。貸款利息收入和保費(fèi)收入的毛利率各減少2.77 和103.71 個(gè)百分點(diǎn)，綜合毛利率減少0.98 個(gè)百分點(diǎn)。
    3. 銷售管理費(fèi)用率增加0.58 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1885 萬元。其中銷售費(fèi)用率增加0.44 個(gè)百分點(diǎn)至3.09%，費(fèi)用額增加1665 萬元，主要來自人工薪酬和廣告宣傳費(fèi)用；管理費(fèi)用率增加0.14 個(gè)百分點(diǎn)至4.51%，費(fèi)用額增加826 萬元，其中折舊攤銷費(fèi)用增加1074 萬元，租賃費(fèi)用增加261 萬，部分被股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用減少266萬元所抵消。利息支出增加1018 萬元，財(cái)務(wù)費(fèi)用增加1885 至1126 萬元，期間費(fèi)用率同比增加1.17 個(gè)百分點(diǎn)至7.95%，仍處于行業(yè)較低水平。
    截止6 月底，公司賬面存在18 億元融資額，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到58.73%，面臨每年近億元的利息壓力。今年4 月，公司公告將定增募集不超過15 億元進(jìn)行物業(yè)開發(fā)、O2O建設(shè)與償還銀行借款補(bǔ)充流動(dòng)資金，定增后公司利息支出壓力將有明顯改善（定增進(jìn)行中，當(dāng)前11.98 元股價(jià)低于14.89 元定增價(jià)）。
    4.主營業(yè)務(wù)疲軟，投資收益對沖，致歸屬凈利潤僅下降7.37%。其中，投資收益增加約3404 萬元，主要來自長沙銀行及資興浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行的現(xiàn)金分紅3009 萬元。營業(yè)利潤同比下降6.35%。由于天津奧萊延期交付支付賠償金，營業(yè)外支出增加847 萬元。
    投資收益一部分抵消期間費(fèi)用與營業(yè)外支出的增加，致歸屬凈利潤僅下降7.37%。
    我們測算，剔除資產(chǎn)減值損益、投資收益和營業(yè)外收支，2014 年經(jīng)營性利潤總額同比下降16.47%，其中1、2 季度各下降16.18%、17.05%。
    維持對公