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    公司第一大股東上海格林蘭前身為綠地職工持股會(huì)，目前上海格林蘭持股占上市公司總股本的29%，鎖定期3 年。由于公司重組注入資產(chǎn)規(guī)模較大，導(dǎo)致流通市值相對(duì)總市值比較小。2015 年8 月27 日開始，第一大股東連續(xù)4 次增持公司股份，截至9 月9 日增持規(guī)模已經(jīng)達(dá)到公司總股本0.1%。公司第一大股東將密切關(guān)注股價(jià)走勢，未來不排除通過增持等方式維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定。我們認(rèn)為，公司是上海區(qū)域混合所有制改革推進(jìn)的標(biāo)桿性企業(yè)，股東的增持也體現(xiàn)了其對(duì)上市公司發(fā)展的信心。
    地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)增長放緩，從追求量的增長轉(zhuǎn)向質(zhì)的增長。2015 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售額827 億元，同比基本持平。中報(bào)房地產(chǎn)主業(yè)占公司營業(yè)利潤比重78%。公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)原有特色為綜合體以及超高層的建設(shè)，這也導(dǎo)致了公司商業(yè)物業(yè)銷售相比傳統(tǒng)地產(chǎn)企業(yè)占比更高，截至6 月底公司出租自持物業(yè)面積接近300 萬平。在行業(yè)面臨增長瓶頸下，我們預(yù)計(jì)公司一方面可以盤活自有物業(yè)，另一方面可以努力降低拿地成本。此外，主動(dòng)控制景氣度差的地區(qū)投資也可以提升公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)的潛在競爭力。
    大基建業(yè)務(wù)集群效應(yīng)初顯，資本經(jīng)營新突破口。公司目前基建業(yè)務(wù)以地鐵為突破口，先后與徐州、南京、重慶、大連等城市簽署了合作協(xié)議，在全國初步實(shí)現(xiàn)了“5 省6 城8 線”的地鐵投資布局。同時(shí)，公司公告與上海建工、建信信托成立了總規(guī)模達(dá)1000 億的中國城市軌道交通PPP 產(chǎn)業(yè)基金，綠地控股除了在熟悉的地產(chǎn)+物業(yè)開發(fā)方面扮演重要角色外，公司在此次通過介入地鐵產(chǎn)業(yè)鏈，也開始了輕資產(chǎn)和平臺(tái)化的嘗試。
    布局大金融與大消費(fèi)業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)多元化戰(zhàn)略。公司金融業(yè)務(wù)今年上半年實(shí)現(xiàn)利潤19 億，同比增長469%，占利潤總額約35%。綠地金控和綠地香港為公司大金融業(yè)務(wù)主要平臺(tái)。我們認(rèn)為，公司有可能繼續(xù)做強(qiáng)大金融板塊。此外，公司在海外業(yè)務(wù)方面，在擴(kuò)大其在汽車、酒店和旅游等消費(fèi)升級(jí)概念領(lǐng)域的投資方面，都頗為努力，預(yù)期未來業(yè)績來源更加多元化。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下降導(dǎo)致的業(yè)績低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；能源產(chǎn)業(yè)景氣度下降的風(fēng)險(xiǎn)；軌道交通業(yè)務(wù)成熟期較長，目前投入期可能不會(huì)給利潤帶來大幅貢獻(xiàn)。
    盈利預(yù)測、估值及投資評(píng)級(jí)。公司是世界500 強(qiáng)企業(yè)，擁有完善的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)公司也在積極尋找轉(zhuǎn)型的方向。我們給予公司2015/16/17 年盈利預(yù)測0.57/0.66/0.90 元/股，NAV14.72 元/股。考慮到公司是上海區(qū)域國企改革重要的標(biāo)桿，且其并非傳統(tǒng)意義房地產(chǎn)企業(yè)，我們給予其2016 年25倍的PE，對(duì)應(yīng)16.50 元/股的目標(biāo)價(jià)，首次給予“增持”評(píng)級(jí)。