>> 銀河證券-東方能源(000958)熱電業(yè)務(wù)繼續(xù)超預(yù)期,光伏電站盈利能力強-150831
| 上傳日期： |
2015/9/20 |
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作者： |
張玲 |
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二、我們的分析與判斷
（一）利潤增長主要來自于良村熱電和供熱公司
上半年營業(yè)收入受母公司熱電廠關(guān)停和熱電二、三廠上網(wǎng)電價下調(diào)影響下滑14%，歸屬利潤同比增長主要因為投資收益的增加，特別是參股子公司良村熱電和石家莊供熱的利潤增長。上半年公司實現(xiàn)投資收益1.26 億元，較去年增加0.6 億元。其中，良村熱電和供熱公司合計實現(xiàn)2.66 億元利潤，比去年2.03 億元增加0.63 億元，同比增長31%。我們認(rèn)為煤炭供大于求的局面在短期內(nèi)很難得以改善，煤炭市場持續(xù)低迷，不但可抵消電價下跌的負(fù)面影響，還將給公司熱電資產(chǎn)帶來超市場預(yù)期的盈利貢獻(xiàn)。
（二）光伏電站半年每瓦凈利潤0.31-0.39 元
公司背靠全球最大光伏運營商國家電投集團(tuán)，在光伏電站設(shè)備材料的采購、電站設(shè)計以及電站質(zhì)量管控上具備豐富的經(jīng)驗。公司光伏電站盈利高，滄州項目上半年實現(xiàn)0.31 元/瓦的凈利潤，易縣0.39 元/瓦。新能源電站采用等額還本的還款方式，因此隨著本金減少利息費用逐漸下降，凈利潤率將不斷提升，利潤彈性大。
三、投資建議
熱電業(yè)務(wù)，良村熱電和供熱公司2015 年業(yè)績備考3.69 億元，我們認(rèn)為權(quán)益利潤或達(dá)2.0-2.4 億元，如此次增發(fā)在年內(nèi)完成兩公司完全并表后可貢獻(xiàn)利潤3.69-4.00 億元。光伏業(yè)務(wù)，70MW 全年運行，預(yù)計今年四季度新增300-600MW，假設(shè)每瓦利潤貢獻(xiàn)與2014 年一致0.54元/瓦，那么光伏利潤貢獻(xiàn)約0.79-1.20 億元。加上0.14 億元的違約金收入和0.05 億元的政府補貼，我們預(yù)計今年增發(fā)后凈利潤在4.7-5.4億元，對應(yīng)124+13=137 億市值，僅27 倍左右。公司兼具京津冀板塊、國企改革、光伏風(fēng)電運營以及核電等多重主題，維持推薦。
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