>> 財富證券-友阿股份(002277)多業(yè)態(tài)發(fā)展的區(qū)域百貨龍頭-150917
| 上傳日期： |
2015/9/21 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
何晨 |
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有人的地方，必有商業(yè)百貨。線下門店帶來可感知化、可觸控的購物和用戶體驗，這上線企業(yè)難以企及的。公司未來發(fā)展戰(zhàn)略堅持商業(yè)百貨大方向，為客戶提供一站式、多業(yè)態(tài)、立體式的購物體驗。公司營收和利潤貢獻最大的友阿AB 座，受高端消費奢侈品下滑沖擊較大，而線下特賣模式的奧特萊斯，成為公司發(fā)展態(tài)勢和增速最好的商業(yè)百貨。此消彼長，雖然公司的商業(yè)百貨凈利潤出現(xiàn)緩慢下滑，但我們認為外部需求和競爭環(huán)境出現(xiàn)變化，公司前瞻性地布局線下特賣，改善傳統(tǒng)商業(yè)百貨業(yè)務結(jié)構(gòu)，定位更廣闊的消費群體。這給公司的商業(yè)百貨結(jié)構(gòu)和定位群體帶來多樣性，能夠抵御高端消費的下滑帶來的影響。另外長遠來看，人們收入提升和消費升級是必然，未來高端消費也有望重拾增長。
金融是公司第二大戰(zhàn)略板塊，14 年貢獻凈利潤1 億元左右。公司的商業(yè)模式，資金結(jié)算可以延期45 天，營收的現(xiàn)金流將有一部分資金沉淀，同時公司覆蓋眾多商戶。資金和客戶環(huán)境為公司金融領(lǐng)域發(fā)展提供良好的環(huán)境。公司控股小額貸和擔保公司，參股長沙銀行和浦發(fā)村鎮(zhèn)銀行。金融板塊未來有望延生至民營銀行O2O 以體驗和定位差異化取勝。O2O 市場已經(jīng)是一片紅海，細分領(lǐng)域的巨頭地位也難以撼動。和公司交談中，公司表示在這樣一個市場，公司的競爭優(yōu)勢在于體驗和定位差異化。體驗差異化在于，公司擁有眾多線下門店，客戶的購不僅僅可以在線上預覽商品，同時可以親臨門店體驗線下購物。同時，與唯品會的代銷模式不同，公司特品會擁有自己的倉庫和庫存，商品能夠?qū)崿F(xiàn)單品管理和提高運營效率。定位差異化在于，公司的農(nóng)博會主要定為高端客戶，選取的果園、品種具有高標準和一定稀缺性，增強對生活品質(zhì)較高客戶的用戶粘性。另外，未來公司有可能在海外收購自己的果園，實現(xiàn)對高端水果的原產(chǎn)地的控制能力。
內(nèi)生增長主要靠新增門店和O2O。公司的商業(yè)模式，決定其內(nèi)生增長主要靠新增門店。預計今年國慶節(jié)，天津奧特萊斯將實現(xiàn)試營業(yè)；16 年春節(jié)前，郴州和常德商業(yè)廣場將實現(xiàn)試營業(yè)。這部分能夠貢獻多少營收和凈利潤尚不知，但擴展布局的門店是公司增長最快的商業(yè)百貨（奧特萊斯），我們對其未來發(fā)展保持樂觀。此外，O2O 也是影響公司內(nèi)生增長的重要因素之一。目前特品會和農(nóng)博會的發(fā)展態(tài)勢和增勢良好，海外購的布局也增強公司O2O 的多樣性。
給予“謹慎推薦”評級。公司作為區(qū)域商業(yè)百貨龍頭企業(yè)，堅持商業(yè)百貨大方向，為人們提供一站式、多業(yè)態(tài)、立體式的購物體驗。這是線上企業(yè)無法比擬的優(yōu)勢。同時，以線下門店為依托布局O2O，擁有體驗和定位差異化的比較優(yōu)勢。
預計公司15/16 年EPS 為0.57 和0.61 元，對應估值19.2 和18 倍。自公司上市以來，估值中位數(shù)為23 倍。我們認為目前的價格水平具有較強吸引力，給予“謹慎推薦”評級。
風險提示：經(jīng)濟下行影響消費需求、新增門店業(yè)績不及預期
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